歌爾股份(002241)
作為聲學器件龍頭企業(yè)，公司業(yè)績將充分受益于智能硬件中聲學器件的產(chǎn)品升級。 另外，公司積累的光學設計制造、傳感器設計制造、 3D 封裝方面的經(jīng)驗使得公司成為電子行業(yè)內(nèi)位數(shù)不多的可提供聲光電整體解決方案的平臺型企業(yè)，公司目前在 VR 產(chǎn)業(yè)鏈中的核心地位即使最佳佐證。 1Q17 公司營收增長近 7 成，凈利潤增長超過 5 成，反映聲學器件升級及 VR 行業(yè)需求快速成長，長期來看，我們預計電聲器件及光學組件均是高速增長的細分子行業(yè)，公司業(yè)績長期增長空間依然廣闊。
綜合考量，我們預計 2017-18 年可實現(xiàn)凈利潤 22.8 億、 31.1 億， YoY 增長 38%、 36%， EPS 為 0.73 元、 0.99 元，對應 PE 分別為 24 倍、 18 倍，維持“ 買入” 建議。
2016 業(yè)績持續(xù)快速成長： 2016 年公司營收增長 41%至 139 億元，凈利潤增長 32%至 16.5 億元 EPS1.08 元。 其中，第 4 季度單季公司實現(xiàn)營收 67億元,YOY 增長 46%，實現(xiàn)凈利潤 6.2 億元， YOY 增長 55%。 分業(yè)務來看，電聲器件業(yè)務收入 109 億元，在 1H16 下降 16%的背景下，全年錄得 14.6%的增長，顯示 2H16 開始消費電子新品拉貨的強勁動力； 電子配件業(yè)務收入 78 億元， YOY 增長 104%，在 VR 等相關產(chǎn)品出貨帶動下，該業(yè)務增長迅猛，同時毛利率達 20.1%，相較一般 EMS 企業(yè)而言， 該業(yè)務利潤較為可觀， 公司作為平臺型企業(yè)強大的生產(chǎn)制造能力及高產(chǎn)品附加價值可見一般。
1H17 指引積極： 1Q17 公司實現(xiàn)營收 45.3 億元， YOY 增長 68%，凈利潤 3億元， YOY 增長 52%，公司同時預計 1H17 凈利潤范圍 6.6-7.6 億元， YOY增長 40-60%，即 2017 年第二季度實現(xiàn)凈利潤 3.7-4.6 億元， YOY 增長32%-66%，依然保持高速成長態(tài)勢。
聲學器件及光學組件業(yè)務繼續(xù)快速成長： 我們判斷新款 Iphone 產(chǎn)品在防水、立體聲、麥克風等方面將繼續(xù)創(chuàng)新升級，幷將帶動其他手機廠商跟風效仿， 在電聲器件產(chǎn)品單價快速提升的背景下，預計整體電聲市場規(guī)模增速未來兩年將保持 20%以上，公司作為蘋果 Spk box（近 5 成份額）以及耳機（ 4 成份額）的主力供應商，相關業(yè)務產(chǎn)值增長預計將在 25%以上； 同時光學組件行業(yè)在虛擬現(xiàn)實、微投影需求帶動下，行業(yè)處于高速成長階段，預計行業(yè)產(chǎn)值 2016-2020 CAGR 超過 100%，公司作為 VR 產(chǎn)業(yè)鏈中的核心供應商（ Oculus 獨家、 PS VR 代工、 HoloLens 代工）其業(yè)績的增長動力強勁，帶動 2017 年電子配件相關收入將增長 7 成左右。
盈利預測和投資建議： 基于蘋果新品升級創(chuàng)新以及虛擬現(xiàn)實行業(yè)快速發(fā)展的預判，我們預計 2017-18 年可實現(xiàn)凈利潤 22.8 億、 31.1 億， YoY 增長 38%、 36%， EPS 為 0.73 元、 0.99 元，對應 PE 分別為 24 倍、 18 倍，維持“ 買入” 建議。