絕味食品(603517)

摘要：鹵制品市場(chǎng)成長(zhǎng)空間大，行業(yè)集中度低，公司憑借成熟加盟管理模式、全國(guó)化的產(chǎn)銷布局、深入人心的品牌形象和卓有成效的營(yíng)銷手段，有望在競(jìng)爭(zhēng)中取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司過(guò)往業(yè)績(jī)持續(xù)靚麗，隨著募投項(xiàng)目建設(shè)落地，品牌＆規(guī)模優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯，營(yíng)收、凈利有望長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。首次覆蓋給與“推薦”評(píng)級(jí)！

休閑鹵制品蓬勃發(fā)展，行業(yè)壁壘鑄就龍頭競(jìng)爭(zhēng)力：受益消費(fèi)升級(jí)，休閑食品行業(yè)起飛，2020年達(dá)萬(wàn)億市場(chǎng)空間，鹵制品站在休閑食品行業(yè)景氣塔尖，16年市場(chǎng)規(guī)模642億元，預(yù)計(jì)20年將達(dá)1235億元，CAGR為17.8%。分產(chǎn)品＆渠道來(lái)看，鹵鴨產(chǎn)品深具發(fā)展?jié)摿ΓB鎖店是最佳銷售渠道。鹵制品行業(yè)仍處發(fā)展初期，市場(chǎng)集中度偏低，生產(chǎn)加工方式落后。隨著食品安全控制標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格以及消費(fèi)者習(xí)慣改變，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘逐步提升，擁有研發(fā)、渠道、品牌優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。目前，休閑鹵制品行業(yè)CRlO僅23.4%，龍頭企業(yè)成長(zhǎng)空間巨大。

休閑鹵制食品領(lǐng)先品牌，全國(guó)化產(chǎn)銷布局釋放潛力：公司是以加盟為主導(dǎo)，專注鹵鴨的鹵制品龍頭企業(yè)。16年，公司零售額約55億元，預(yù)估市占率高達(dá)10.6%，領(lǐng)跑鹵制品行業(yè)。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在于開(kāi)發(fā)和管控加盟店的能力，從而實(shí)現(xiàn)后發(fā)先勝，截至17年3月已擁有門(mén)店8000多家，遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（行業(yè)第二僅2000多家）。公司具備較強(qiáng)的產(chǎn)品、品牌、渠道優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品端，公司形成“全品種+多口味”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足不同人群、場(chǎng)景的需要；品牌端，公司擁有豐富的品牌營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)，時(shí)尚化門(mén)店、大眾媒介、數(shù)字化營(yíng)銷塑造品牌形象；渠道端，公司形成了覆蓋全國(guó)29個(gè)省的連鎖銷售網(wǎng)絡(luò)和生產(chǎn)供應(yīng)體系，在行業(yè)異地?cái)U(kuò)張門(mén)檻下，公司較業(yè)務(wù)集中區(qū)域市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者更具成長(zhǎng)性。公司未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)在于：1）門(mén)店加密＆區(qū)域開(kāi)拓，釋放薄弱地區(qū)成長(zhǎng)潛力；2）品類外延拓展，聚焦核心品類、產(chǎn)品升級(jí)、直接提價(jià)加速單店增長(zhǎng)；3）020會(huì)員數(shù)持續(xù)激增，線上引流拉動(dòng)門(mén)店坪效提升。

業(yè)績(jī)持續(xù)靚麗，募投項(xiàng)目突破發(fā)展瓶頸：近年來(lái)，受益門(mén)店擴(kuò)張、品牌＆規(guī)模效應(yīng)凸顯，公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)、業(yè)績(jī)持續(xù)靚麗。目前，產(chǎn)能不足成為制約公司可持續(xù)發(fā)展的核心阻礙。通過(guò)募投項(xiàng)目，公司將新增94500噸產(chǎn)能，有望突破發(fā)展瓶頸，并均衡區(qū)域產(chǎn)能布局來(lái)加速新市場(chǎng)開(kāi)發(fā)。此外，公司使用募投資金加碼直營(yíng)渠道，計(jì)劃在重點(diǎn)城市核心地段開(kāi)設(shè)180家直營(yíng)旗艦店，以此提升品牌知名度和拓展銷售渠道。展望未來(lái)，門(mén)店擴(kuò)張＆單店增長(zhǎng)，營(yíng)收有望繼續(xù)保持較快增速，產(chǎn)品升級(jí)＆直接提價(jià)改善毛利率水平，期間費(fèi)用率受益管理層強(qiáng)控費(fèi)能力及規(guī)模效應(yīng)而維持低位，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)，深具長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司17-19年?duì)I收39、46、51億元，同比增19.3%、18.7%、11 .0%，歸母凈利潤(rùn)4.8、5.7、6.6億元，同比增26.0%、19.6%、14.6%，EPS分別1.17、1.40、1.60元，對(duì)應(yīng)PE分別為32.6X、27.3X、23.8X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、加盟模式的管理風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。