絕味食品(603517)
受益消費(fèi)升級，休閑食品行業(yè)起飛，2020年達(dá)萬億市場空間，鹵制品站在休閑食品行業(yè)景氣塔尖，16年市場規(guī)模642億元，預(yù)計(jì)20年將達(dá)1235億元，CAGR為17.8%。分產(chǎn)品＆渠道來看，鹵鴨產(chǎn)品深具發(fā)展?jié)摿ΓB鎖店是最佳銷售渠道。鹵制品行業(yè)仍處發(fā)展初期，市場集中度偏低，生產(chǎn)加工方式落后。隨著食品安全控制標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格以及消費(fèi)者習(xí)慣改變，行業(yè)競爭壁壘逐步提升，擁有研發(fā)、渠道、品牌優(yōu)勢的龍頭企業(yè)在競爭中具備較強(qiáng)的優(yōu)勢。目前，休閑鹵制品行業(yè)CRlO僅23.4%，龍頭企業(yè)成長空間巨大。
公司是以加盟為主導(dǎo)，專注鹵鴨的鹵制品龍頭企業(yè)。16年，公司零售額約55億元，預(yù)估市占率高達(dá)10.6%，領(lǐng)跑鹵制品行業(yè)。公司核心競爭力在于開發(fā)和管控加盟店的能力，從而實(shí)現(xiàn)后發(fā)先勝，截至17年3月已擁有門店8000多家，遠(yuǎn)超競爭對手（行業(yè)第二僅2000多家）。公司具備較強(qiáng)的產(chǎn)品、品牌、渠道優(yōu)勢。產(chǎn)品端，公司形成“全品種+多口味”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足不同人群、場景的需要；品牌端，公司擁有豐富的品牌營銷經(jīng)驗(yàn)，時(shí)尚化門店、大眾媒介、數(shù)字化營銷塑造品牌形象；渠道端，公司形成了覆蓋全國29個(gè)省的連鎖銷售網(wǎng)絡(luò)和生產(chǎn)供應(yīng)體系，在行業(yè)異地?cái)U(kuò)張門檻下，公司較業(yè)務(wù)集中區(qū)域市場的競爭者更具成長性。
近年來，受益門店擴(kuò)張、品牌＆規(guī)模效應(yīng)凸顯，公司營收穩(wěn)健增長、業(yè)績持續(xù)靚麗。目前，產(chǎn)能不足成為制約公司可持續(xù)發(fā)展的核心阻礙。通過募投項(xiàng)目，公司將新增94500噸產(chǎn)能，有望突破發(fā)展瓶頸，并均衡區(qū)域產(chǎn)能布局來加速新市場開發(fā)。此外，公司使用募投資金加碼直營渠道，計(jì)劃在重點(diǎn)城市核心地段開設(shè)180家直營旗艦店，以此提升品牌知名度和拓展銷售渠道。展望未來，門店擴(kuò)張＆單店增長，營收有望繼續(xù)保持較快增速，產(chǎn)品升級＆直接提價(jià)改善毛利率水平，期間費(fèi)用率受益管理層強(qiáng)控費(fèi)能力及規(guī)模效應(yīng)而維持低位，業(yè)績有望持續(xù)高增長，深具長期成長性。
預(yù)計(jì)公司17-19年?duì)I收39、46、51億元，同比增19.3%、18.7%、11 .0%，歸母凈利潤4.8、5.7、6.6億元，同比增26.0%、19.6%、14.6%，EPS分別1.17、1.40、1.60元，對應(yīng)PE分別為32.6X、27.3X、23.8X。