今年公司陸續(xù)中標項目超過11 個：上海、福建、湖北、天津、安徽宿州等政府采購、國核、國網(wǎng)新源控股、國網(wǎng)江蘇招標、四川號百、招商銀行、航天科工等。大客戶增速超過預期，一方面說明辦公行業(yè)電商化集采化大勢所趨，另一方面彰顯公司電商平臺和客戶拓展的實力。辦公用品業(yè)務收入隨著大客戶數(shù)量的增長，有明顯的提升。本次入圍的項目具體訂單數(shù)量尚未確定，但是展現(xiàn)了齊心集團辦公用品業(yè)務扎實的服務中大型客戶的能力。
據(jù)公開資料顯示，2015 年，合約客戶年均采購額達到22 萬，對傳統(tǒng)業(yè)務收入貢獻估計超過2 億。公司2016 年28.65 億元的收入中，約26 億元來自傳統(tǒng)業(yè)務，傳統(tǒng)業(yè)務收入有所增加，比較重要的一個原因來自于合約客戶的拓展，預計2017 年合約客戶貢獻收入繼續(xù)增加。考慮到齊心樂購、渠道客戶的增加，等，我們預計2017-2019 年公司辦公用品及設備業(yè)務收入分別達到32、37、41 億元，對應增速21%、15%、12%。
大客戶服務入圍門檻高，齊心電商平臺發(fā)展初見成效，市場集中度有望提高。辦公用品市場規(guī)模超過萬億，同時大客戶服務門檻較高，需要具備上萬產(chǎn)品SKU，覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡以及具備商品信息、促銷信息、訂單信息、發(fā)票信息的電子化傳輸能力。這無疑將淘汰一大批傳統(tǒng)的中小辦公用品服務商。公司目前市場占有率不到1%，與國外Staple 等同行市占率相比，提升空間巨大。
我們保守預測，公司17-19 年歸母凈利潤分別為1.7/2.4/3.2億元（不考慮其他外延），對應EPS 為0.39/0.55/0.74 元/股，PE 為56/40/29x，估值水平低于同類SaaS 公司。同時股價仍低于員工持股價24.61 元/股。我們認為公司是A 股稀缺的SaaS 平臺類公司，價值被低估，給予公司“買入”評級。