破碎錘配錘率有望持續提升,行業龍頭顯著受益
公司目前生產液壓破拆屬具主要為液壓破碎錘,主要為挖掘機配套,用于替代爆破和人工破拆。目前國內挖掘機配錘率已超過18%,但相比國外發達國家35%以上的配錘率,仍有較大提升空間。
全球破碎錘總銷量為20萬臺左右,中國銷量為5.5萬臺。公司已是國內最大的破碎錘生產企業,主要客戶包括三一、徐工、利星行、金土地等主機廠和經銷商,目前市占率約10%-15%。
2016年公司破碎錘等破拆屬具業務實現營收2.26億元,同比增長10.35%,毛利率45.54%,同比增加3.89個百分點。預計公司今年破碎錘業務收入增速將達到20%左右。
液壓件業務保持高速增長,行業進口替代空間巨大
國內液壓件整體市場空間約500億,進口的高端液壓件超過100億,特別是挖掘機用的高端液壓件,基本上依賴博士力士樂、川崎重工等廠商進口,嚴重制約我國挖掘機主機廠的競爭力。公司液壓件主要包括液壓泵、馬達和多路控制閥,目前主要應用于挖掘機售后市場。作為國內液壓件領先企業,未來有望進入主機廠供應體系。
2016年公司液壓件業務(主要是液壓泵)實現營收1.71億,同比增長58.84%,毛利率37.35%,同比增加12.86個百分點,毛利率大幅上升主要原因是銷量增長帶來的規模效應。預計今年液壓件仍將保持高速增長,增幅在50%以上。
面向挖掘機存量市場,受益工程機械行業景氣提升
公司兩大產品破碎錘和液壓泵均是損耗品,破碎錘壽命在3-5年,液壓泵壽命在3年左右。目前國內挖掘機保有量約130萬臺。2016年下半年以來,工程機械行業景氣持續回升,開工量大幅上升,銷量也持續火爆。2017年前四個月挖掘機累計銷量達54,864臺,同比增長99.45%。下游行業景氣提升將不斷傳導至零部件售后市場,公司顯著受益。
盈利預測與投資建議
預計公司2017-2019年收入分別為5.41億、6.49億和7.79億,凈利潤分別為1.12億、1.46億和1.78億,EPS分別為0.63元、0.83元和1.01元,對應PE為50倍、38倍和31倍,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示
工程機械行業景氣持續性低于預期。