恒逸石化投資要點
PTA價差被壓縮到極致,價差有望觸底回升。根據目前現貨市場價格顯示,國內PTA與上游PX的價差已跌至200-300元/噸的水平,處于歷史的低位。公司作為PTA行業龍頭,加工成本處于450-550元/噸之間,為行業最低的水平。目前行業均陷入虧損,公司也僅依靠在期貨市場上做套期維持微利。預計PTA價差進一步下跌的可能性不大,3月份以來聚酯和PTA庫存高位回落到正常水平,有望支撐PTA價差的回升。預計公司2季度業績為全年低點,下半年業績有望隨著PTA價差回升轉好。
行業產能復產有望推遲,下游需求穩定增長。目前行業新增產能僅昆桐自產自用的220萬噸PTA,預計將在四季度投產,對今年的市場影響不大。而待復產的產能近800萬噸,其中遠東140萬噸的產能有望下半年復產,而鷺翔石化450萬噸的產能復產可能不及預期。今年下游聚酯的產能新增約300萬噸,包括150萬噸的纖維和150萬噸的聚酯,增加對PTA需求約255萬噸,需求增速達到7%左右。
公司向上下游拓展,完善產業鏈布局。公司目前擁有聚酯權益產能183萬噸,今年滌綸行業新增的產能僅150萬噸,而需求端增速平穩在7-8%,預計行業盈利好轉有望持續全年。公司的子公司巴陵石化擬擴產20萬噸的己內酰胺產能,預計到2018年公司己內酰胺的權益產能將提高到20萬噸/年。同時,公司定增的文萊項目在有序推進中,項目有望在2018年投產。文萊800萬噸/年的煉化項目有在物流、稅務政策上都有著巨大的優勢,有望成為公司另一塊重要的盈利點。對比上海石化1400萬噸的煉化產能,公司的煉化項目價值還有待體現。
業績預測。公司一季度歸屬凈利潤4.5億元,預計其中1億元是浙商銀行的投資收益、1億元是己內酰胺一季度盈利高位貢獻的、剩下的2.5億元由聚酯和PTA貢獻。隨著己內酰胺和PTA價差在二季度縮小,預計目前公司的PTA和己內酰胺業務僅能維持微利。預計公司二季度歸屬凈利潤僅2.5億元左右,其中聚酯業務貢獻1億元、投資收益1億元、PTA和CPL貢獻約0.5億元。隨著PTA和聚酯的庫存持續回落,下半年PTA價差有望回升,二季度是全年業績的底部。上調公司2017年業績預測到13億元,對應PE15倍,維持“謹慎推薦”評級。