5 月15 日，五糧液非公開發行股票獲中國證監會核準批復，并對實施2016 年度利潤分配方案后的非公開發行股票方案進行調整，其中發行價格調整為21.64 元/股，發行數量不超過8567 萬股。
歷時兩年的定增方案終于順利獲得批文，其中管理層及員工合計認購金額不超過5.13 億元，核心經銷商認購金額不超過4.20 億元，這對五糧液來說意義非凡。我們認為本次定增徹底優化了國企股權結構，有效綁定廠家與經銷商等主要利益群體，進一步強化銷售團隊經營動力和發展信心，提升經銷商團隊政策執行水平，推動價格和渠道體系良性發展。公司機制改善反映到業績上，則是未來將更加注重利潤端的增長質量，費用使用效率會持續提升，對應分紅率亦有望進一步提高。
今年公司縮減經銷商的普五合同量，加大1618 和低度酒投放量，年初以來嚴控普五發貨節奏堅決挺價效果良好，一批價一路穩步上行至780 元，當前茅五終端價比率維持在1:0.7 的合理區間，參考二季度普五計劃外769 元策略的執行，我們預計下半年普五批價將向800 元靠攏。在順價背景驅動下公司招商進度加速推進，近期渠道反饋華東等地五糧液專賣店數量快速增加，經銷商回歸勢頭喜人。一季報數據靚麗，預收款維持高位，綜合量價因素預計全年收入可繼續保持兩位數增長。
行業層面，茅臺短期控價尚未解決供給端核心矛盾，全年批價下行空間有限，未來2-3 年供需緊平衡背景下批價仍將繼續上行趨勢，這將有助于未來普五價格的穩步提升。公司層面，機制改善后自身品牌營銷意識明顯加強，渠道運作更加精細化，在高端酒價上行階段，普五亦具備放量基礎。集團董事長李總新上任，將有效提升內部決策效率，強化業績釋放動力，利潤端有望實現加速增長。
投資建議：目標價55 元，維持“買入”評級。考慮增發攤薄，我們調整盈利預測，預計2017-18 年收入為281.23、316.69 億元，同比增長14.58%、12.61%；凈利潤82.88、96.75 億元，同比增長22.15%、16.74%，對應EPS 分別為2.14、2.49 元。12 個月目標價55 元，對應2018 年22 倍PE。