供需結(jié)構(gòu)失衡+價(jià)格持續(xù)處于底部,牛磺酸漲價(jià)動力強(qiáng)勁
預(yù)計(jì)湖北富馳受環(huán)保問題影響,限產(chǎn)幅度很大,供給將受到明顯壓制。但同時(shí)下游需求持續(xù)增加,功能性飲料,飼料等每年添加量逐漸增加。此外怪獸飲料進(jìn)入中國,碳酸口味對紅牛替代不多,且其牛磺酸添加比例更大預(yù)計(jì)供給需求缺口將擴(kuò)大至30%(供給收縮15%,需求擴(kuò)大10-15%)。牛磺酸從14 年以后價(jià)格基本穩(wěn)定在1.5 萬元/噸(2.2 美元/KG),但是紅牛等下游產(chǎn)品持續(xù)漲價(jià),牛磺酸價(jià)格長期處于底部,提價(jià)動能很大。
牛磺酸小品種+永安單寡頭優(yōu)勢,提價(jià)容易
牛磺酸在下游客戶產(chǎn)品中添加比例極低,屬于食品添加劑中的小品種。添加比例低導(dǎo)致下游客戶對價(jià)格不敏感,為提價(jià)提供可能。永安藥業(yè)牛磺酸全球市場占比達(dá)50%,具備單寡頭優(yōu)勢,提價(jià)容易,不會出現(xiàn)行業(yè)集中度低,公司間相互抑制,提價(jià)困難的情況。
牛磺酸漲價(jià)疊加環(huán)氧乙烷漲價(jià)減虧,看好業(yè)績持續(xù)超預(yù)期
簡單測算,每噸牛磺酸提價(jià)10%將增厚業(yè)績2000 萬元左右。隨著2017 年一年期訂單以新的價(jià)格續(xù)簽(預(yù)計(jì)提價(jià)幅度超過10%),公司全年牛磺酸業(yè)績貢獻(xiàn)有望達(dá)到1.6 億元。環(huán)氧乙烷從年初一度上漲22%至1.1 萬元/噸,判斷公司環(huán)氧乙烷業(yè)務(wù)已經(jīng)開工。過去環(huán)氧乙烷每年拖累業(yè)績4000 萬元如今價(jià)格上漲,預(yù)計(jì)環(huán)氧乙烷業(yè)務(wù)減少虧損1000 萬元以上。
上元與公司利益一致,協(xié)力推動轉(zhuǎn)型發(fā)展提速
無論是站在公司還是舉牌方上元來看,雙方的利益是一致的,也就是推動公司轉(zhuǎn)型發(fā)展,做大做強(qiáng)。一方面,公司股權(quán)激勵方案實(shí)施完畢,管理層獲得股份,訴求增強(qiáng)。另一方面,上元資本持股比例已經(jīng)達(dá)到10%,測算其平均持股成本24 元/股以上,相比當(dāng)前股價(jià)倒掛。
投資判斷:兩年看兩倍空間
預(yù)計(jì)牛磺酸17 年,18 年整體價(jià)格將較16 年提升1.1 美元/kg 和2.9 美元/kg,考慮環(huán)氧乙烷和健美森代理減虧,預(yù)測17-19 年凈利潤達(dá)到2.24 億元,5.23億元和7.19 億元。考慮超快的增速,給予18 年25 倍估值,131 億元目標(biāo)市值,目前44 億元市值,兩年兩倍空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示:轉(zhuǎn)型發(fā)展低于預(yù)期,食品安全問題。（）