事件：伊利擬以8.5 億美元左右的價格購買達能集團旗下的美國Stonyfield 公司的全部股權。該事項尚處于前期投標的準備階段，存在不確定因素。
投資要點：
Stonyfield 是全球最大的有機酸奶生產商，品牌力強、產品豐富，2016 年營業收入約3.7 億美元，凈利潤約5000 萬美元。1)歷史悠久，股權更迭下一直獨立經營。Stonyfield 創建于1983 年，2001年達能購入公司股份，2003 年底增持，2014 年實現全資持有，2017年3 月，達能為避免美國反壟斷索賠，宣布出售Stonyfield 股權。34 年間一直堅持獨立發展，成為全球最大有機酸奶品牌。2)酸奶產品豐富，獨家的菌株培育技術優勢，引領健康。Stonyfield 產品包括全脂希臘酸奶、零脂肪酸奶、兒童酸奶等，擁有OSoy，YoBaby等多個暢銷酸奶品牌，同時產品順應乳品健康化趨勢，尤其在兒童酸奶中減糖又不影響口感，保障了品牌健形象。
酸奶行業潛力巨大，液態奶中的增長引擎。1)Euromonitor 數據顯示2016 年中國酸奶市場規模已超過1000 億元。消費升級和健康消費助力酸奶銷量快速增長，預計2020 年將達1900 億。2)產品細分市場：常溫酸奶潛力最大，呈現爆發式增長，2016 年市場規模約200 億，同比+54%。低溫酸奶受冷鏈保鮮限制緩慢發展，增速在5%~15%。有機酸奶在中國為乳業處女地，若伊利成功收購Stonyfield，有望推出下一個類似安慕希的大單品。3)酸奶行業集中度較高，蒙牛、伊利、光明三分天下。相比美國CR3 乳企酸奶市占率達70%，中國酸奶市場CR3 為56%，行業集中度還有提升空間，其中伊利常溫安慕希后來居上，潛力最大。
伊利成功收購概率有多大？收購成功對業績的促進有多大？1)伊利出價8.5 億美元高于Stonyfield 當前市值，估值達到17X，潛在的競爭對手有Chobani、可口可樂、迪恩食品，通用磨坊和百事可樂，New York Post 認為伊利的出價最有可能競購成功。2)順利收購Stonyfield 酸奶將拓展伊利現有酸奶業務，加強在有機奶領域的布局，預計收購成功后的協同效應可以促進伊利國內酸奶繼續保持高增長，助力產品結構升級和新大單品的成長，同時Stonyfield在美國的原有業務保持穩定增速，并購成功可達到1+1>2 的預期。
盈利預測與投資建議：1)分業務：液體乳產品升級+新品發力，樂觀預計17 年收入+5%以上；奶粉收入增速恢復7%左右，冷飲持平。2)終止收購圣牧后未影響業績，擬投標購買Stonyfield 彰顯公司發展有機奶和全球布局的雄心。
我們預計2017-2019 年收入650/678/701 億元，同比+7%、4%、3%；EPS 為1.00/1.15/1.27 元，同比+7%、15%、10%，給予17 年22XPE，目標價22 元，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險，收購存在不確定性。