恒源煤電(600971)
公司目前經營穩定，產銷基本平穩， 煤價有所回落但仍維持高位， 預計今年煤炭銷量 1086 萬噸，綜合售價 624 元/噸，完全成本 530 元/噸， 預計 2017 年 EPS為 0.80 元， 今明兩年都有礦井退出， 目前估值 8 倍 P/E，給予審慎推薦-A 評級。
供給側改革減少產能 17%， 目前公司有 7 個生產礦井，核定產能 1325 萬噸，受供給側改革影響， 產能 140 萬噸的劉橋一礦和產能 90 萬噸的臥龍湖礦將分別于 2017 年底和 2018 年底退出（ 2016 年兩礦已足額計提減值準備） ， 2019年公司產能下降到 1095 萬噸， 較 2016 年下降 17%。 我們預計 2017-18 年產量分別為 1260 萬噸、 1140 萬噸和 1055 萬噸， 增速分別為-1%、 -10%、 -7%；商品煤銷量預計分別為 1086、 1010、 909 萬噸。
一季度公司煤價為 657 元/噸，較 2016 年 377 元增加 74%， 假定秦港 Q5500 均價在 600，預計今年公司綜合售價在 624。 成本方面， 2016年完全成本 313 元/噸， 一季度銷售成本已經反彈到 450 元/噸，完全成本已經反彈到 540 元/噸，一方面是由于精煤洗出率增加，導致商品煤數量下降；另一方面是由于職工薪酬、塌陷費、安全費等費用的反彈，預計未來三年完全成本在 530 左右波動。 17Q1 噸煤毛利和凈利分別為 208 元和 129 元，較去年增 80%和 3384%。 17Q1 每股收益 0.29 元，年化 1.16 元， P/E 不到 6 倍。
集團剩余資產體量相對較小：公司控股股東皖北煤電集團擁有煤炭、電力、貿易、化工以及電力五大板塊資產。集團在安徽還有 3 個煤礦， 40 萬噸的孟莊和 30 萬噸的前嶺，以及 400 萬噸的朱集西煤礦，朱集西是中安煤化 180萬噸甲醇制 60 萬噸烯烴項目的配套煤礦，目前化工項目仍在建。此外，集團在鄂爾多斯有 500 萬噸的在建礦麻地梁，目前在申請核準。
盈利預測及評級：給予“ 審慎推薦”評級。 預計今年公司煤炭銷量 1086 萬噸，綜合售價 624 元/噸，完全成本 530 元/噸， EPS 為 0.8 元/股， 目前估值 8 倍P/E，給予審慎推薦-A 評級。