華貿(mào)物流(603128)
公司公布2016 年年報顯示：公司實現(xiàn)營業(yè)收入73.08 億元，同比下降8.4%，毛利率12.75%，同比增加4.03 個百分點；歸母凈利2.23 億元，同比增加56.25%；每股收益0.25，同比增長38.89%。
鋼貿(mào)業(yè)務(wù)大額減值拖累業(yè)績增長不及預(yù)期 受宏觀經(jīng)濟影響，公司從2015 年開始逐步從鋼鐵供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中退出，2016 年該業(yè)務(wù)營收下滑92.6%，營收占比已不到1%。由于高現(xiàn)金流低毛利率的業(yè)務(wù)特征，造成公司2016 年整體營收下滑。同時受行業(yè)不景氣影響，公司2016 年發(fā)生資產(chǎn)減值損失1.12 億元，同比增加1068.47%，主要是出于謹(jǐn)慎性原則，公司對鋼貿(mào)應(yīng)收款項(包括預(yù)付賬款及其他應(yīng)收款)計提了9,911 萬元減值準(zhǔn)備。根據(jù)相關(guān)政策，我們預(yù)估公司計提的減值準(zhǔn)備中約70%在以后年度有望沖回，因此若考慮有望沖回部分的資產(chǎn)減值損失，公司2016 年凈利潤實際為3 億元，同比增長100%以上。目前公司供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)正向中國企業(yè)走出去、一帶一路建設(shè)項目、跨境電商交易等方向轉(zhuǎn)型，未來盈利空間可期。
傳統(tǒng)主業(yè)依舊保持高增長 公司2016 年傳統(tǒng)主業(yè)貢獻公司凈利潤（剔除鋼貿(mào)資產(chǎn)減值損失）同比增長21.22%，主要是跨境電商與主業(yè)協(xié)同效應(yīng)帶動業(yè)務(wù)量不斷提升。報告期，公司實現(xiàn)國際空運業(yè)務(wù)量同比增長22.64%、國際海運業(yè)務(wù)量同比增長7.32%，兩大業(yè)務(wù)營收占比分別為36.48%和32.19%，合計達(dá)到68.67%，其相對應(yīng)的毛利占綜合毛利的60%（國際空運38%、國際海運22%），可以看出，以國際空、海運貨運代理為核心的跨境綜合物流業(yè)務(wù)目前仍然為公司盈利的主要來源。
中特物流超額完成業(yè)績承諾 公司2016 年3 月25 日完成中特物流100%股權(quán)過戶，盈利能力大幅度提升。報告期公司特種物流營業(yè)收入5.38 億元，毛利率33.23%，利潤總額達(dá)1.48 億元，若扣除資產(chǎn)減值損失的影響，占公司利潤總額增幅約83%；貢獻公司凈利潤1.25 億元（4 月-12 月），占增幅凈利潤（扣除資產(chǎn)減值損失影響）約76%，超額完成2016 年1 億元的業(yè)績承諾。考慮3 月底資產(chǎn)過戶并表，按照目前貢獻度折算全年實際完成凈利潤約1.3-1.4 億元，因此我們保守預(yù)估中特物流2017 年貢獻公司業(yè)績有望在1.4 億左右。
兼并收購戰(zhàn)略有望持續(xù)推進 公司目前確立了“以兼并收購實現(xiàn)跨越式發(fā)展”的發(fā)展戰(zhàn)略，且在積極推進資本運營。繼2014 年收購德祥集團進軍跨境電商領(lǐng)域后，公司多項物流業(yè)務(wù)已與跨境電商行業(yè)深度對接并開展廣泛合作，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大。公司目前正在積極整合自身和市場兩種資源，計劃逐步建立全球跨境電商物流全鏈條服務(wù)及其平臺優(yōu)勢。考慮目前公司涉及的跨境電商業(yè)務(wù)僅處于產(chǎn)業(yè)鏈條中的線下物流，因此我們不排除公司未來會在跨境電商上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸的可能。
盈利預(yù)測和投資評級：維持買入評級 公司主營業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)定增長，收購中特物流大幅增厚業(yè)績，跨境電商外延預(yù)期強烈，未來盈利水平提升可期。我們給予公司2017 年~2019 年EPS 為0.39 元，0.45 元和0.48 元，對應(yīng)PE 為23 倍，20 倍和19 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）特種物流業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；2）宏觀經(jīng)濟波動的風(fēng)險；3）投資擴張的風(fēng)險；4）外延拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；5）公司海外市場拓展的不確定性風(fēng)險；