南都電源(300068)
華鉑業績穩定增長，全年有望超業績承諾：公司收購華鉑科技剩余股權，打通電池回收循環產業鏈。目前華鉑已成為全國再生鉛龍頭企業，二期項目處理能力60 萬噸計劃于2018 年建成，建成后整體再生鉛產能達90 萬噸以上。此外二期項目對鉛回收的技術及工藝設備進行提升，單位處理成本將從現有成本基礎上下降30%。2017-2019 年華鉑業績承諾分別為：扣非凈利潤4 億元、5.5億元、7 億元。2017 年Q1 華鉑實現營收7.44 億元，凈利潤1 億元，隨著華鉑產能的逐步釋放，我們預計，其今年有望超業績承諾4 億元。
通信后備電源穩定增長，“儲能+”應用模式打開：公司已實現儲能無補貼商業化運營，率先提出儲能“投資+運營”商業模式，并持續研發投入，目前二代鉛炭電池40%DOD 的循環壽命已超過7000 次。公司推出4 大商業創新業務模式：一次調頻服務模式、配網側“增量配網+”儲能模式、“儲能+備電”服務模式、“儲能+”優質供電服務模式。公司與建行設立50 億電站基金已落地，并引入三峽資本、中信建投證券成立產業基金，加速儲能項目規模擴張。目前公司儲能已簽約1.5GWh，投運超100MWh，在建容量300MWh， 2017 年計劃簽約3GWh，投運目標達800MWh。當前江蘇艾科、無錫新加坡工業園區等多個儲能電站已投入運營，同時探索儲能調頻服務，計劃在德國建設50MW 一次調頻儲能電站。我們預計今年南都將迎來儲能業績釋放。與此同時，公司通信及后備電源業務保持穩定增長，2017 年1 季度實現營業收入6.37 億元，同比增長17.25%。
投資建議：通信后備電源龍頭保持主業穩定，儲能創新性提出的“投資+運營”模式已實現無補貼商業化運營，未來加速推進儲能項目落地并拓展其應用領域積極卡位。鉛回收產業鏈，帶來業績穩定增長；布局動力鋰電領域，享新能源汽車景氣周期。不考慮華鉑49%股權并表，預計公司2017-2019 年凈利潤分別為5.76 億、7.1 億、8.05 億元，對應的EPS 分別為0.73 、0.90、1.02 元，維持買入評級，12 個月目標價為38.26 元。
風險提示：儲能政策、技術進步與成本下降不及預期；動力電池不達預期、鉛價大幅波動風險