牧原股份(002714)
5 月8 日，公司發布了2017 年度非公開發行優先股股票預案：本次發行的優先股數量不超過 3,150 萬股，募集資金總額不超過 31.5億元，扣除發行費用后的凈額中不超過28 億元用于生豬產能擴張項目，其余不超過3.5 億元的部分用于償還金融機構貸款。
我們的分析與判斷：
1、繼續擴大生豬產能，有效降低資產負債率
①公司作為我國大型生豬養殖企業之一，2016 年出欄生豬311.4 萬頭，市場占有率僅為0.45%，未來具有非常大的增長空間。在國內生豬規模化養殖市場前景看好的行業發展趨勢下，公司通過“公司自養”的方式快速擴大自身生豬養殖規模，但單純依靠公司滾存利潤和銀行借款等方式來融資已經難以滿足長期發展的資金需求。本次募集資金投資項目實施后，公司將新增生豬出欄210 萬頭。②與溫氏股份、新五豐和羅牛山等同行業上市公司相比，公司資產負債率水平較高，本次3.5 億元用于償還金融機構貸款，有效降低資產負債率，假設按照31.5億元優先股的發行規模，以2017 年3 月末的財務數據為基數，本次優先股發行完畢后，公司的資產負債率將由 56.79%降低至46.76%。③根據公司公告，計劃未來生豬產能擴張項目所產生的盈利預計將超過所支付的優先股股息，帶動公司經營業績及整體效益的快速提升，并有利于增厚普通股股東的每股收益；通過償還金融機構貸款，將有效降低財務費用，提升盈利水平。通過本次非公開發行優先股募集資金，將有助于提升公司盈利水平，實現股東利益最大化。
2、17 年以量補價，奠定高盈利基礎
2 016 年全年銷售生豬311.4 萬頭，同比增長62.26%；其中商品豬222.84萬頭，仔豬85.63 萬頭，種豬2.92 萬頭；實現營業收入56.06 億元，同比增長86.65%；受豬價明顯上漲的影響，2016 年公司實現凈利潤23.22億元，同比增長289.68%。生豬價格延續2015 年下半年以來的漲勢，全年肉豬業務保持高景氣、長周期、高價位的特點，上半年豬價持續上漲，刷新2011 年以來歷史新高，其中6 月初突破21 元/公斤，下半年豬價雖有所回調，但仍位于高位區間運行，促使公司16 年實現年度銷售收入、利潤大幅增長。一季度公司商品肉豬銷售價格同比有所回落，但銷量同比增長278%，推動業績大幅上漲。由于行業經歷3 年深度虧損及環保政策趨嚴，能繁母豬存欄持續下滑，本輪周期小規模散戶因環保等因素逐漸退出，規模化養殖場快速擴張，帶來產業結構的大變化，我們預計豬周期將顯著弱化，同時拉長，生豬價格有望持續維持高位震蕩并貫穿2017 年，公司也將因此繼續受益豬價高位，實現高盈利。
3、子公司快速擴張，保障未來出欄量快速增長
公司延續了2015 年以來的快速發展的勢頭，展開了全國范圍的子公司布局，截止2016 年底，全資子公司數量已經達到39 個，分布在十二個省區（豫、鄂、蘇、皖、冀、魯、晉、陜、黑、吉、遼、蒙）。2015年底，公司子公司數量為16 個。2016 年末，公司固定資產及在建工程余額為73.51 億元，比2015 年底增長96.8%。2017 年，公司第二屆董事會第五十一次、第五十三次會議已審議通過，新設立子公司11 個。我們預計公司17 出欄量有望達到600-800 萬頭。
4、原料價格低位運行，飼料成本有所降低
受糧食“十二”連增、玉米去庫存等因素的影響，報告期內我國玉米和豆粕等養殖用原材料價格持續走低、并保持在低位徘徊，其中玉米價格全年處于震蕩下跌狀態，尤其是12 月份，主產區玉米批發月均價每斤0.83 元，環比跌1.8%，同比跌14.2%，創出年度最低價。玉米等原料價格的低位運行，有利于公司原料采購成本的降低，為公司年度利潤增長提供了保障。
投資建議：公司是最純粹的生豬養殖個股，高豬價低成本下盈利超預期將逐漸替代豬價上漲成為公司的投資主邏輯。預計17-19 年公司凈利潤規模約31.5/35.8/36.7 億元，對應EPS 為2.72/3.09/3.17 元，6個月目標價30 元，維持“買入-A”評級。
風險提示：豬價上漲不達預期；改革推進不達預期；