(1)線下渠道擴張順利,嬰童市場需求旺盛驅動公司業績增長,成本控制提升毛利率持續提升。2016年以來,公司積極開拓市場,調整經營戰略,試行特許加盟聯營模式,拓展直營體系,開店數量凈增加77家,提高產品市場占有率,驅動銷量及收入保持快速增長。

    分業務來看,嬰幼兒服飾棉品全年銷量651.8萬件,同比上升10.41%,貢獻收入3.12億,同比增加3.35%,同時公司加強采購及委外加工成本控制,毛利率同比提升4.99個pct,至52.64%。嬰幼兒日用品貢獻收入6556.88萬元,同比增加15.44%,毛利率為45.12%,同比增長3.32個pct。隨二孩政策放開后新生兒數量出現顯著增長,2017年嬰童市場需求熱度不減,公司銷量繼續上升,Q1收入增速提升至9.09%,單季毛利率52.14%,同比增加3.67pct。

    (2)期間費用率穩中有增。2016年公司銷售費用、管理費用分別為7162.55萬元、3428.75萬元,同比上漲17.60%、8.86%,財務費用為-822.92萬元,同比下降17.38%,主要是因為銀行定期存款減少帶來的利息收入下降。銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為18.58%、8.90%、-2.14%,同比上升1.82pct、上升0.24pct,下降4.88pct。2017Q1公司財務費用為-107.00萬元,同比下降60.28%。銷售費用率、管理費用率分別增加0.82pct、下降1.11pct。此外,公司2016年購買理財產品帶來新增投資收益,全年為公司帶來投資收益180.19萬元。2017Q1公司按期收回部分理財產品,單季實現投資收益194.45萬元,亦對業績帶來提振。

    (3)存貨及應收賬款金額均有所下滑,運營效率提升。2017Q1末,公司存貨金額1.30億元,相比2016年末下降9.72%,同比也下降12.16%;應收賬款3905.61萬元,相比2016年末小幅下降2.97%。隨著去庫存的推進和應收賬款管控得當,公司運營效率將逐漸提升。

    二胎效應+消費升級助力母嬰行業騰飛,市場細分化、多樣化利好優勢企業。

    受益二胎政策帶來的出生人口增長以及消費升級推動,近年來國內母嬰市場呈現爆發式增長。2016年全面二胎正式實施,全年新生兒數量回升至1846萬人,同比增長11.5%,我們預測2017-2020年每年新生人口數量將以CAGR4.3%速持續增長,于2020年達到2187萬,未來嬰童人群的進一步增加,嬰童相關衣食住行醫教用等各個方面消費需求將迎來持續增長。同時,隨著城鎮及農村居民人均可支配收入增長,80/90父母占比提升導致個性化需求日益顯著等背景下,中高端嬰幼兒消費品將迎來發展空間,行業已經進入品牌和市場細分化、多樣化的時代。作為國內中高端嬰幼兒服飾棉品和日用品市場的知名企業,公司面臨著前所未有的良好發展契機。

    中國母嬰第一股,堅持“線上線下雙輪驅動,專注二孩經濟母嬰大消費”,建設婦嬰童產業綜合生態圈。

    (1)旗下三大自主品牌矩陣,差異化經營實現母嬰用品全產品線覆蓋。公司作為國內領先嬰幼兒消費品品牌運營商,成立于1996年,深耕嬰童產業20余年,目前已成為為數不多的實現嬰幼兒服飾棉品和日用品的全產品線覆蓋企業之一。公司旗下擁有拉比、下一代、貝比拉比三大品牌矩陣,全面覆蓋0-3歲嬰幼兒“穿”、“用”類消費品,實現差異化發展。

    (2)線下專賣店/柜與電商相結合,引進國外優質品牌豐富品類矩陣。公司積極拓展線上線下聯動,其線下銷售網絡華南華東、輻射全國,目前擁有1300多家線下品牌專賣店/柜;同時與跨境電商展開合作推進網上渠道的建設。在品類方面,除了主營的嬰童裝及洗護用品外,公司還不斷引進國外優質嬰幼兒產品品牌,2015年、2016年公司分別代銷了法拉利汽車的兒童玩具和英國貝麗Bfree的奶瓶。針對引進品牌,2016年公司對終端模式進行創新,在傳統專賣店之外增設品牌集成店,將引進的其他優質知名品牌和跨境電商業務帶入終端店面,促進銷售盈利,同時提升品牌形象,鞏固實體門店競爭優勢。

    卓越品質管控結合優秀創新能力,助力公司于行業規范化浪潮中脫穎而出。

    由于嬰幼兒產品的特殊性,公司對自身產品品質給予重視,其內著服等核心產品均為公司自主生產,且用料采用指定供應商的優質新疆和美國長絨棉,同時作為國內研發母嬰用品先驅者,堅持自主創新研發。

    投資平臺構建有序,婦嬰童生態圈廣泛布局可期。

    公司未來投資戰略穩步開展落實,2016年3月公司出資1900萬元成立全資子公司“廣東金發拉比投資有限公司”,利用該公司積極開展各類投資活動。9月公司通過全資子公司“拉比香港”,擬出資2.25億元認購亞太國際婦嬰童產業基金份額,基金規模為10億元,GP為J3 Capital Limited,其核心管理成員具有超過20年境內外嬰童行業從業經驗及國際婦嬰童產業投資并購經驗。公司憑借此海外投資平臺,聚焦境外,尤其是歐美、澳洲、新西蘭、及日韓等婦嬰童產業成熟發達的國家,覆蓋0-12歲嬰幼兒童及孕產婦等所涉及的吃、穿、用、玩、文化教育、醫療健康等六大領域。

    2016年2月公司出資4550萬元認購江通動畫傳媒5.14%股份,實現母嬰文化娛樂方向布局,日后隨布局深入協同效應可期。公司未來將積極關注跨境電商(母嬰、美妝類)、醫療健康(月子中心服務等)、母嬰童食品及用品、嬰童早教等領域的切入機會,以外延拓展打開業務新方向。

    投資建議:公司嬰童產業鏈全方位布局,二胎政策放開后嬰童產業高增長的首先受益標的,具備稀缺性。主業扎實穩健,擁有品牌優勢及技術優勢。投資平臺順利搭建,協助未來進行嬰童相關優質業務外延切入,積極實現涵蓋“吃、穿、用、玩、文化教育、醫療健康”等六大領域的母嬰童產業綜合生態圈的戰略目標。我們預計2017-2018年凈利潤額分別為1.11、1.26億,同比增10.8%、12.8%,對應EPS分別為0.40、0.45,對應PE為71.1、63.6倍,目前總市值58億,首次評級,給予“買入”評級。

    風險因素:嬰童行業快速發展導致未來競爭加劇;二胎政策開展效果不及預期;線下渠道受電商擴張沖擊風險;公司部分產品外包生產能力及質量不達要求。