觀察近期市場，主導(dǎo)A股市場情緒的主要有三點(diǎn)因素：一是銀行(行情 專區(qū))間資金面是否會(huì)持續(xù)偏緊以及上升的利率水平對(duì)房地產(chǎn)(行情 專區(qū))和經(jīng)濟(jì)是否會(huì)造成打壓；二是IPO重啟對(duì)資金的分流和成長股的影響；三是地方債務(wù)會(huì)不會(huì)引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
這反映了舊有經(jīng)濟(jì)模式向新增長動(dòng)力轉(zhuǎn)型過程中面臨的陣痛。我們認(rèn)為，盡管這些是轉(zhuǎn)型過程中必須要經(jīng)歷的階段，但是卻不會(huì)構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
首先，與美國2008年的次貸危機(jī)所處背景不同，中國大部分的資金仍然是以存款形式存在于銀行系統(tǒng)中，中央政府的財(cái)力足夠，地方政府的債務(wù)率58%低于60%的國際警戒線，地方政府的資產(chǎn)包括土地、國企等也足夠充裕，政府和銀行有足夠的能力抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
其次，改革沿著市場化的方向推進(jìn)，債務(wù)的公布本身已經(jīng)表明了政府的決心和態(tài)度；發(fā)改委允許地方平臺(tái)可以借新還舊，減小了違約發(fā)生的概率；地方政府也被要求編制更清晰的資產(chǎn)負(fù)債表，加強(qiáng)預(yù)算管理和債務(wù)考評(píng)，并推動(dòng)地方國企改革。
第三，國務(wù)院主導(dǎo)開始進(jìn)行影子銀行監(jiān)管，這有助于影子銀行的陽光化和規(guī)范化，能減少由于資金去投資非標(biāo)而對(duì)債券市場的擠壓。目前無風(fēng)險(xiǎn)利率基本上到了近九年的歷史高點(diǎn)，再往上行的空間不大，央行對(duì)流動(dòng)性的稍微放松都會(huì)幫助市場重拾信心。