2013年9月6日，中金所五年期國(guó)債期貨的上市是利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的重要環(huán)節(jié)，作為一種利率期貨，它彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)用于利率風(fēng)險(xiǎn)管理的、長(zhǎng)期限標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的空白，逐步與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家金融衍生品市場(chǎng)接軌。隨后，中金所又在2015年3月20日上市十年期國(guó)債期貨，該標(biāo)的已經(jīng)成為目前國(guó)債期貨合約中成交和持倉(cāng)量最大的品種。五年期國(guó)債期貨和十年期國(guó)債期貨自上市以來(lái)運(yùn)行良好，其在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線、提高國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)流動(dòng)性、豐富金融期貨投資策略以及促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品、業(yè)務(wù)的創(chuàng)新等方面日益發(fā)揮重要作用。
價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值功能發(fā)揮良好
國(guó)債期貨作為標(biāo)準(zhǔn)化的利率期貨品種，通過集合競(jìng)價(jià)階段得到開盤價(jià)后，進(jìn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)交易階段，報(bào)價(jià)成交連續(xù)，能夠提供高透明和連續(xù)性的價(jià)格信息，同時(shí)由于目前國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)做空機(jī)制相對(duì)受限，在現(xiàn)券市場(chǎng)上做空現(xiàn)券相對(duì)較難，而通過持有國(guó)債期貨空頭頭寸能夠較便捷地在預(yù)期利率上行階段做空對(duì)應(yīng)期限的國(guó)債，從而能夠獲得利率上行所帶來(lái)的收益。國(guó)債期貨作為對(duì)未來(lái)對(duì)應(yīng)期限國(guó)債收益率的預(yù)期，成為了國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行定價(jià)的重要參考，提高了一級(jí)交易商參與的積極性，促進(jìn)國(guó)債的一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行及定價(jià)。
作為管理利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，通過國(guó)債期貨進(jìn)行套利保值可以對(duì)沖利率單邊上行的風(fēng)險(xiǎn)。以2016年第四季度為例，2016年10月底利率結(jié)束了近三年的單邊下行趨勢(shì)開始上行，且由于“代持”事件令債券市場(chǎng)陷入恐慌，信用債缺乏流動(dòng)性，現(xiàn)券持有者迫切需要通過利率衍生品來(lái)對(duì)沖利率單邊大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債期貨作為較成熟的品種，承擔(dān)了現(xiàn)券市場(chǎng)中大量的套保盤，持倉(cāng)量和成交量顯著上升，十年期國(guó)債期貨日均持倉(cāng)量和成交量均創(chuàng)出歷史新高，同時(shí)在2016年12月15日國(guó)債期貨盤中觸及跌停，快速充分地向監(jiān)管層發(fā)出反映債券市場(chǎng)情緒的信號(hào)，使“代持”事件得到協(xié)調(diào)，避免了恐慌情緒的蔓延和風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。
提升現(xiàn)券定價(jià)效率
促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新
國(guó)債期貨合約實(shí)物交割的設(shè)計(jì)和期現(xiàn)之間套利交易促進(jìn)了國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)的流動(dòng)性，特別是可交割券范圍內(nèi)的國(guó)債現(xiàn)券流動(dòng)性的提高較為明顯，實(shí)物交割的設(shè)計(jì)使得持有空頭投資者通過到期交割來(lái)賣出現(xiàn)券，持有多頭投資者通過到期交割來(lái)獲得所需現(xiàn)券，期現(xiàn)套利包括正向期現(xiàn)套利和反向期現(xiàn)套利策略，通過正向期現(xiàn)套利中的做多現(xiàn)券同時(shí)做空國(guó)債期貨，將現(xiàn)券用于期貨的交割，反向期現(xiàn)套利通過做空現(xiàn)券同時(shí)做多國(guó)債期貨，將交割得到的現(xiàn)券用于歸還做空的現(xiàn)券，可以提高現(xiàn)券市場(chǎng)的成交活躍度，提高現(xiàn)券流動(dòng)性，促進(jìn)了現(xiàn)券市場(chǎng)定價(jià)的效率，從而健全了反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線。
國(guó)債期貨的投資策略主要有三種：一是跨品種套利策略，即可以通過國(guó)債期貨較為便捷地做多(做空)期限利差或者稱為做陡(做平)收益率曲線，以2017年5月份為例，由于監(jiān)管政策較嚴(yán)，導(dǎo)致國(guó)債現(xiàn)券收益率曲線極度平坦化，個(gè)別期現(xiàn)甚至出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，在這種情況下可以便捷地在國(guó)債期貨上建立久期中性的交易策略，可以先做平收益率曲線(做空10年與5年期國(guó)債收益率利差)后做陡收益率曲線(做多10年與5年國(guó)債收益率利差)，博弈收益率曲線形態(tài)的變化；二是跨期套利策略，即可以利用國(guó)債期貨的移倉(cāng)換月來(lái)進(jìn)行事件套利，當(dāng)預(yù)期開始移倉(cāng)時(shí)(當(dāng)季合約成交量開始下降，下季合約成交量開始上升)，如果多頭先移倉(cāng)，適宜做多下季合約同時(shí)做空當(dāng)季合約，如果預(yù)期空頭先移倉(cāng)，適宜做空下季合約同時(shí)做多當(dāng)季合約；三是基差交易和期現(xiàn)套利，基差交易主要是在預(yù)期基差走闊時(shí)買入基差或預(yù)期基差收窄時(shí)賣出基差，當(dāng)基差達(dá)到預(yù)期水平時(shí)進(jìn)行平倉(cāng)獲利，國(guó)債期貨可以豐富投資策略，促進(jìn)基于國(guó)債期貨或者債券組合的產(chǎn)品創(chuàng)新，提升金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力和資產(chǎn)管理效率。