近一段時(shí)間以來，A股市場(chǎng)分化嚴(yán)重，少數(shù)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股一再走高，大量高市盈率、中小市值股票和題材概念股連續(xù)下跌，有的甚至股價(jià)創(chuàng)出新低。很多踩錯(cuò)點(diǎn)的投資者飽受煎熬。

在這種情況下，市場(chǎng)上要求暫緩甚至?xí)和Ｐ鹿砂l(fā)行（IPO）的呼聲再起，背后的邏輯就是認(rèn)為IPO批量供應(yīng)造成了市場(chǎng)供求失衡，導(dǎo)致股價(jià)下跌。這種觀點(diǎn)的偏頗之處，已被眾多有識(shí)之士一一指出。一方面，目前新股發(fā)行融資額相較于整個(gè)市場(chǎng)的市值、每日成交量等指標(biāo)，占比很小；另一方面，股市本身是一個(gè)開放的系統(tǒng)，資金每時(shí)每刻都在進(jìn)進(jìn)出出。如果股市沒有吸引力，即便停止新的股票供給，資金也會(huì)流出；如果有吸引力，新股供給則會(huì)吸引更多的資金入市。

考察A股歷史上發(fā)生的9次IPO暫停，從來沒有哪次暫停改變了市場(chǎng)趨勢(shì)，而且每一次從暫停到重新開閘，都煞費(fèi)苦心。每一次股市持續(xù)低迷，主要跟基本面疲軟無力支撐高估值有關(guān)，所以往往要等這些因素改善之后，行情才會(huì)出現(xiàn)真正轉(zhuǎn)機(jī)。這次市場(chǎng)“一九”現(xiàn)象持續(xù)強(qiáng)化，高市盈率、中小市值股票和題材概念股成為下跌重災(zāi)區(qū)，主要原因恐怕還在于這些個(gè)股前期估值虛高，存在價(jià)值回歸的要求。

反觀海外一些市場(chǎng)化程度高的證券市場(chǎng)，人為叫停IPO甚為罕見。在成熟市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)聲息相通，如果大市不理想，發(fā)行人不愿低價(jià)求售，就會(huì)主動(dòng)放棄發(fā)行；想高價(jià)發(fā)行，則可能遭遇投資者不買賬，發(fā)行失敗。相比之下，A股9次暫停IPO，都是因二級(jí)市場(chǎng)低迷，而不是新股發(fā)不出去。相反，二級(jí)市場(chǎng)低迷與新股認(rèn)購(gòu)踴躍、上市熱炒，往往相伴相隨，反差強(qiáng)烈。

呼吁干預(yù)新股發(fā)行節(jié)奏的人還提出，A股退市機(jī)制不健全，如果新股敞開供應(yīng)，“只吃不拉”，勢(shì)必造成嚴(yán)重后果。誠(chéng)然，健全的退市制度是資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、資源有效配置的重要一環(huán)。環(huán)顧海外證券市場(chǎng)，既有像美國(guó)那樣設(shè)置了粉單市場(chǎng)，劣質(zhì)公司退市常態(tài)化快速化的做法，也有像香港那樣不存在粉單市場(chǎng)，很少發(fā)生強(qiáng)制退市的做法。在香港證券市場(chǎng)，質(zhì)量低劣的上市公司普遍遭到投資者拋棄，定價(jià)極低，成交困難?？梢姡行У亩▋r(jià)機(jī)制是證券市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的關(guān)鍵。只要價(jià)格機(jī)制不失靈，劣質(zhì)公司必然遭遇“軟性退市”，即便不強(qiáng)制退市，也形同僵尸，鮮有人問津。由此看來，只要價(jià)格機(jī)制有效，退與不退，市場(chǎng)自有安排。

還有觀點(diǎn)認(rèn)為，行情低迷時(shí)，新股發(fā)個(gè)不停，過分強(qiáng)調(diào)了融資功能，忽視了投資功能。其實(shí)，融資與投資不過是一個(gè)硬幣的兩面，不應(yīng)割裂甚至對(duì)立起來。融資者希望成本盡可能低，因此發(fā)出去的股票價(jià)格越高越好；投資者希望回報(bào)盡可能高，買入股票的價(jià)格越低越好；雙方反復(fù)博弈，形成市場(chǎng)均衡價(jià)格。融資與投資不存在誰(shuí)更重要的問題，投融資雙方本質(zhì)上應(yīng)該是平等的買賣，將兩者撮合在一起達(dá)成交易，靠的是有效的價(jià)格機(jī)制。

市場(chǎng)化是A股改革的大方向，而發(fā)行又是其中最重要的環(huán)節(jié)之一。發(fā)行制度市場(chǎng)化關(guān)鍵要解決三個(gè)問題：誰(shuí)決定公司上市，誰(shuí)決定新股定價(jià)，誰(shuí)決定上市節(jié)奏。這三個(gè)問題全部交由市場(chǎng)決定，才算真正的市場(chǎng)化。A股現(xiàn)行的發(fā)行制度離此標(biāo)準(zhǔn)尚有距離，但超越現(xiàn)實(shí)約束條件，快速市場(chǎng)化也不現(xiàn)實(shí)。應(yīng)該從實(shí)際出發(fā)，不斷創(chuàng)造條件，穩(wěn)妥地朝改革目標(biāo)邁進(jìn)。

A股歷史上新股發(fā)行制度經(jīng)歷過多次變革，早期一度實(shí)行的是計(jì)劃色彩濃厚的額度制、審批制，中間也曾搞過單兵突進(jìn)的市場(chǎng)化，反復(fù)試錯(cuò)，曲折前行。目前實(shí)行的發(fā)行制度雖然仍不完美，但考慮到當(dāng)前復(fù)雜環(huán)境的制約，具有一定的合理性，實(shí)踐證明效果也不錯(cuò)。特別是去年四季度開始推行的常態(tài)化發(fā)行，市場(chǎng)化程度有所提高，經(jīng)過大半年運(yùn)行，已經(jīng)產(chǎn)生了一些積極的效果。新股堰塞湖得到疏導(dǎo)，A股估值體系開始發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，炒作績(jī)差股、題材概念股、殼資源的現(xiàn)象得到一定的糾正，接受價(jià)值投資理念的人越來越多。這些積極變化來之不易，值得珍惜。

改革從來都是迎難而上的事業(yè)，新股發(fā)行制度改革更是A股市場(chǎng)難啃的硬骨頭。在眾聲喧嘩的當(dāng)下，證券市場(chǎng)的改革者和建設(shè)者們，如果能以功成不必在我的胸懷和擔(dān)當(dāng)，頂住壓力，保持定力，堅(jiān)定推進(jìn)市場(chǎng)化改革，則A股幸甚，投資者幸甚。（原標(biāo)題：保持定力 咬定市場(chǎng)化改革不放松）