中金公司5日發布策略研究認為，自3月底以來，A股市場受金融去杠桿、強化金融監管等導致流動性偏緊的影響明顯下跌。對比歷史上類似的流動性緊縮導致的股市下跌，并結合當前市場環境來分析下半年A股可能的走勢，在當前位置不必對A股過度悲觀。
自2010年以來、包括本次流動性緊縮在內，共發生六個緊縮導致股市下跌的片段，其共同特征都是：債券收益率整體上揚；短端收益率上升更多導致長短端息差迅速縮窄；股市短時下挫。
綜合對比，當前的流動性緊縮與2010/2011及2013年的流動性緊縮的核心不同之處在于，之前的流動性緊縮一般發生在有較高通脹預期之下（CPI通脹月同比在2.5%或更高的水平持續幾個月），而這次流動性緊縮則更多是因為金融去杠桿所致，并非針對管理通脹預期（CPI同比在1.5%附近或一下，PPI同比正高位下行）。
往前看，市場中期演化（3-6個月）視增長預期是否受流動性緊縮影響而存在兩種可能性：
1）“股債雙牛”情形：流動性緊張告一段落，市場走出低谷，股債均有機會在下半年出現一定幅度的反彈；
2）“二次探底”情形：流動性緊張的情況持續，最終影響到實體經濟并導致增長預期惡化，市場需要重新審視增長風險。
到目前為止的流動性緊縮效果更多在金融市場內部，從信貸量、實體資金成本等項目來看，對實體經濟的影響暫時不大，但如果這種緊縮持續，則存在傷害實體經濟的可能性。考慮到房地產投資將在去庫存超預期（三四五線銷量依然較好）的背景下依然穩健增長、制造業產能周期已經見底并逐步回升、出口也穩步回升，對下半年增長無需過度擔憂，一旦市場流動性出現邊際緩解（考慮物價和增長不支持持續緊縮、進入三季度有維穩需求等），下半年內地A股與債市呈現出“股債雙牛”情形的概率更高，A股與港股及海外股市表現的差距將出現收斂。
接下來需要密切關注以下方面的進展：1）流動性緊張的情況是否隨著六月底MPA考核及三季度維穩預期而有所緩解，各類監管政策是否還有加強的趨勢；2）房地產調控是否會進一步蔓延至三四五線城市；3）更廣泛的增長是否會受到流動性緊縮的影響；4）市場風格是否存在切換的可能性，等等。