近期滬深股市震蕩調(diào)整，個股遭遇普跌，但以漂亮50為代表的權(quán)重股表現(xiàn)依然強勢，“漂亮50”VS“個股普跌”形成了鮮明的分化。不過值得注意的是，當(dāng)前市場資金完全集中在漂亮50中，形成了典型的擁擠交易，而這種擁擠交易持續(xù)的時間通常有限，而當(dāng)資金外流，從擁擠的漂亮50中撤出后，A股或迎來短暫企穩(wěn)。

　　分化明顯

　　5月初A股震蕩下挫后開啟震蕩筑底模式，不過分化卻愈發(fā)明顯，5月滬綜指累計下跌1.19%，上證50指數(shù)累計上漲5.63%。與之相比，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計下跌4.70%，中小板指數(shù)累計下跌2.94%。由此來看，大小盤指數(shù)表現(xiàn)迥異，上證50指數(shù)上演新高秀，“中小創(chuàng)”則走上新低路。

　　從行業(yè)板塊，5月份28個申萬一級行業(yè)中有銀行、非銀金融、食品飲料、家用電器和采掘5個行業(yè)實現(xiàn)上漲，具體漲幅分別為5.46%、4.11%、1.35%、0.97%和0.07%。與之相比，5月以來，申萬國防軍工、有色金屬、綜合和建筑材料指數(shù)跌幅居前，均超過8%，分別為16.20%、9.05%、8.59%和8.12%。由此來看，具備防御特征的消費股頗受青睞，而業(yè)績穩(wěn)定，估值較為合理的金融股表現(xiàn)強勢，而此類品種恰恰是“漂亮50”的成分股。

　　從個股來看，這種分化更為明顯，5月份正常交易的2979只股票中(剔除2017年4月以來上市的新股)僅有509只股票實現(xiàn)上漲，占比僅為17%。剔除中環(huán)裝備、太空板業(yè)這類自身因素走強的品種，多只金融股成為5月的牛股，中國平安月漲幅高達(dá)18.73%。招商銀行月漲幅高達(dá)17.20%。浦發(fā)銀行、新華保險等權(quán)重股月漲幅也超過10%。此類品種多為上證50成分股。

　　5月全部A股中有2463只股票下跌，占比達(dá)到83%。38只股票月跌幅超30%，龍溪股份、江陰銀行、多喜愛、中房地產(chǎn)、西部資源、洪匯新材、新華錦、第一創(chuàng)業(yè)和英力特9只股票月跌幅超40%。值得注意的是，次新股成為殺跌的重災(zāi)區(qū)，受到資金拋棄。

　　“漂亮50”VS“個股普跌”，5月份市場分化被演繹到極致。廣發(fā)證券指出，由于產(chǎn)業(yè)和金融資本的資金規(guī)模巨大、資金管理集中、投資期限較長，所以更加偏好有業(yè)績支撐的行業(yè)龍頭。從去年險資“舉牌”的公司特征來看，險資比較偏好高ROE、低PB的產(chǎn)業(yè)寡頭公司，這從一定程度上反映出產(chǎn)業(yè)和金融資本的偏好。在A股投資風(fēng)格從概念、題材股轉(zhuǎn)向業(yè)績穩(wěn)定增長的行業(yè)龍頭之時，如果產(chǎn)業(yè)和金融資本也介入對相關(guān)龍頭股的追逐，很容易放大這些公司波動幅度，強化其“確定性溢價”，使得相應(yīng)標(biāo)的出現(xiàn)估值的泡沫化。

　　企業(yè)復(fù)蘇情況存差異

　　5月中采制造業(yè)PMI為51.2%，高位持平，而財新制造業(yè)PMI為49.6%，11個月以來首次降至50%下方，兩者出現(xiàn)了榮枯線上下的背離。中采和財新PMI雖然常有分歧，但中長期來看走勢仍較為一致。部分月份出現(xiàn)的背離并非指標(biāo)準(zhǔn)確度問題，而是因為兩個指標(biāo)體現(xiàn)的是工業(yè)經(jīng)濟的不同方面。中采PMI樣本企業(yè)主要分布于重工業(yè)行業(yè)，而財新PMI樣本主要分布于輕工業(yè)行業(yè)。以東部小企業(yè)為主要調(diào)查對象的財新PMI近期不斷下滑；相比之下，以全國范圍小企業(yè)為調(diào)查對象的中采小企業(yè)PMI逐步回暖并于5月攀上榮枯線。

　　華泰證券研究員李超指出，隨著行業(yè)出清，產(chǎn)業(yè)集中度提高，大企業(yè)定價權(quán)提升，上游成本壓力可逐步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成品價格，存活下來的中小企業(yè)享受了價格提高的正外部性，利潤也不斷修復(fù)。這說明本輪利潤修復(fù)目前傳導(dǎo)到了部分中游中小企業(yè)部門，但以重工業(yè)行業(yè)改善為主，行業(yè)間存在明顯分化。

　　雖然工業(yè)經(jīng)濟將隨著PPI的回落有所放緩，但景氣度逐漸出現(xiàn)了在不同部門間的轉(zhuǎn)移，企業(yè)盈利將繼續(xù)修復(fù)，與中小企業(yè)運營密切相關(guān)的民間投資增速也不會大幅回落。不過也需注意到，本輪小企業(yè)經(jīng)營狀況的改善不僅存在行業(yè)分化，相比大中型企業(yè)，小企業(yè)也始終面臨著成本居高、資金鏈壓力和需求不足等問題。

　　由此來看，中采PMI和財新PMI二者的背離體現(xiàn)出大小企業(yè)復(fù)蘇情況不同，而映射在A股上，大企業(yè)所代表的大盤權(quán)重板塊也明顯好于小企業(yè)所代表的小盤成長股。

　　擁擠交易何時休

　　在經(jīng)歷了2015年連續(xù)暴跌以及2016年開局的“熔斷”心理陰影后，不少投資者對于市場產(chǎn)生了明顯的敬畏情緒。2016年開始，公募基金開啟了一輪大的風(fēng)格切換，對業(yè)績和估值逐漸看重，對并購的故事逐漸拋棄，對TMT逐漸減倉，對消費股逐漸加倉，到2016年四季度，重倉股中，消費股占比已經(jīng)達(dá)到23.2%，歷史最高峰是2011年四季度的30%。

　　進入2017年，公募基金進一步集中配置“漂亮50”。有私募人士曾戲稱，現(xiàn)在對“漂亮50”不是重倉就是在重倉的路上。當(dāng)下出現(xiàn)明顯的擁擠交易。

　　申萬宏源證券高級策略分析師傅靜濤認(rèn)為：“從基本面相對趨勢來看，上證50獨強是可以解釋的，A股上市公司大股票的業(yè)績增速高于小股票。從滬深300和創(chuàng)業(yè)板之間的業(yè)績趨勢來看，創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300連續(xù)5個季度業(yè)績下滑。此外，無風(fēng)險利率正在上升，而無風(fēng)險偏好顯著下降，市場尋找的是確定性溢價，以流動性驅(qū)動的小票會整體弱勢。不過以上證50為代表的權(quán)重股的配置系數(shù)回到2012年以來的最高點，已經(jīng)十分擁擠，現(xiàn)在談上證50的投資價值意義已經(jīng)不大。”

　　值得注意的是，上周五滬深股市迎來觸底反彈，創(chuàng)業(yè)板更是大漲逾1%，而之前一直不斷創(chuàng)新高的上證50指數(shù)則出現(xiàn)補跌，跌幅為0.84%。從成交額來看，上周五滬深股市成交額為3412.35億元，反而較此前縮量。但滬深股市成交額前十只股票中，中國平安、格力電器、中國建筑、興業(yè)銀行為代表的上證50成分股便在其中，且出現(xiàn)小幅下跌。由此來看，上證50指數(shù)出現(xiàn)補跌，資金調(diào)倉換股，才能助力市場短暫企穩(wěn)。

　　分析人士指出，當(dāng)前市場的資金完全集中在漂亮50中，形成了典型的擁擠交易，而這種擁擠交易持續(xù)的時間通常有限，而當(dāng)資金外流，從擁擠的漂亮50中撤出后，A股或迎來短暫企穩(wěn)。