上海機場流量增速減緩，估值仍有上升空間：2016 年 5 月開始，由于生產數據不達標，上海機場被停止受理客運加班、包機和新增航線航班申請；疊加 2016 年下半年，國際航線需求增速有所下降，上海機場流量增速略有下滑。一季度以后，預計國內商務需求，另外歐洲市場轉好，上海機場流量增速有望企穩。我們對上海機場進行了 DCF 估值， 考慮 S1、S2 投產后，機場預計再次進入放量階段，計算得出每股價值為43.82 元，5 月 3 日收盤價為 35.33 元，仍有 24%上漲空間。
白云機場免稅招標預計抵消 T2 影響：白云機場作為珠三角三大機場之一，腹地經濟快速增長的同時，市場份額保持穩定，正在建設 T2 航站樓，預計 2018 年投入使用。在目前產能過剩的情況下，仍然在 2016 年取得較快增長。另外，4 月 28 日，白云機場發布了 T2 出境免稅招標公告，我們測算綜合考慮之前 T1+T2 進境免稅和T2 出境免稅招標，白云機場將獲得凈利潤增量約 8 億元，較 2017 年業績彈性達到 55%，預計將消除因 T2 投產后成本費用上升對凈利潤帶來的不利影響。整體來看，我國主要樞紐機場與歐洲成熟機場對比， PE 和 PB 估值水平較低，具有修復空間。
中國國航提價策略保障收益品質：2015 年開始，在低油價的背景下，航司為了爭搶航權，布局市場，拼命投放國際航線。目前航權爭奪告一段落，并且低價策略會使行業都受損失，中國國航決定采取價格優先策略，期望提高票價。目前市場增量有復蘇態勢，支持公司這樣的策略。中國國航國際線布局最為完善，國際 ASK 投放占比達到 50%，有能力主動減少長航線投放，國際線增速下降最快，通過改善供需狀況提高客座率的策略，提高票價從而增厚業績。并且公司制定的提價計劃，已在訂座系統中有所反應。另外，由于首都機場 4 月份跑道大修，使得中國國航運力投放下降，更有利于提高票價，收益品質在三大航中保持領先。
投資建議
機場行業內生增長穩健，疊加近期收費提價與免稅招標利好，或將迎來業績和估值雙重估，重點推薦：上海機場，積極關注：白云機場；航空供需改善，票價有望在旺季客座率上升時獲得推動。原油價格窄幅震蕩，減輕航司航油成本壓力；美元兌人民幣企穩，疊加航司主動降低美元負債比例，匯兌損失預計同比有明顯下降。中國國航擁有在北京樞紐的絕對優勢，國際航線布局完備，深耕優質市場；采取價格優先戰略，將充分享受旺季到來時票價回暖帶來的業績提升；PB 估值在三大航中最低，具有修復空間，重點推薦。
風險提示
宏觀經濟放緩超預期，油價人民幣大幅波動，連續出現惡劣氣候影響飛機正常起降等。