油耗法規(guī)+電動(dòng)化+智能化，EPS、EHPS 加速替代HPS
電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)EPS 或電液助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)EHPS 通過(guò)控制電機(jī)產(chǎn)生助力進(jìn)而實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)向，相較HPS 液壓助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)更省油。我們認(rèn)為，未來(lái)EPS、EHPS 滲透率有望進(jìn)一步提升，主要因?yàn)椋?、全球油耗法規(guī)趨嚴(yán)，EPS 更具節(jié)油性；2、電動(dòng)或電液助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)是電動(dòng)汽車及智能駕駛必選。
公司積極進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，新業(yè)務(wù)靜待落地開花
公司是國(guó)內(nèi)汽車轉(zhuǎn)向泵龍頭，其盈利能力和產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期維持在較高水平，2016 年公司毛利率和凈利率分別高達(dá)38.5%和18.1%。面對(duì)行業(yè)需求變化，公司借助自身多年的積累及過(guò)去參與重要項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)積極轉(zhuǎn)型應(yīng)對(duì)。我們認(rèn)為，公司未來(lái)最大看點(diǎn)是技術(shù)壁壘較高的電泵。電泵、EHPS、EPS 電機(jī)、變速箱機(jī)械泵等市場(chǎng)帶來(lái)的滲透率和單車價(jià)值量雙重提升將給公司提供廣闊發(fā)展空間。
公司著眼于未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)布局，收購(gòu)CCI 為邁出外延第一步
自主乘用車品牌崛起背景下，公司或受益于零部件國(guó)產(chǎn)化替代。我們比較了國(guó)際零部件巨頭的成長(zhǎng)路徑，結(jié)合公司的實(shí)際情況，我們判斷公司有望以電泵為突破口，以收購(gòu)CCI 打響外延第一槍，跳出過(guò)往的單一轉(zhuǎn)向泵業(yè)務(wù)，向多元化綜合型汽車零部件解決方案服務(wù)商轉(zhuǎn)型。
投資建議
公司過(guò)去是汽車轉(zhuǎn)向泵龍頭，經(jīng)營(yíng)管理能力及盈利能力長(zhǎng)期維持在較高水平。同時(shí)，公司具備多項(xiàng)汽車電子技術(shù)儲(chǔ)備，電泵等升級(jí)產(chǎn)品項(xiàng)目進(jìn)展順利，已突破轉(zhuǎn)向系統(tǒng)并進(jìn)入傳動(dòng)和制動(dòng)系統(tǒng)，內(nèi)生成長(zhǎng)性高，收購(gòu)CCI后公司將實(shí)現(xiàn)內(nèi)生和外延雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展。不考慮收購(gòu)CCI，我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.32、1.94、2.64 元；考慮CCI 交割并表，我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.43、2.57、3.34 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
主業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期；新項(xiàng)目拓展不及預(yù)期；收購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)。