板材供需失衡和資金成本飆升是 3 月中旬鋼價(jià)開始下跌的原因。 今年春節(jié)過后，鋼價(jià)沖高回落，自 3 月中旬高位最大下跌幅度 15.3%，螺紋、線材、中厚板、熱卷和冷軋五大品種分別最大跌幅 13.7%、 13.2%、 14.6%、 19.9%和 20.7%， 板材總體跌幅明顯大于長材，“ 長強(qiáng)板弱” 的行業(yè)格局已經(jīng)成為“ 新常態(tài)” . 3 月中旬開始鋼價(jià)下跌的原因，我們認(rèn)為主要有兩個(gè)：板材供需失衡和資金成本飆升。
鋼材總體庫存加速下降， 產(chǎn)業(yè)鏈整體去庫存。 目前鋼材庫存處于快速去化通道中，鋼廠庫存和社會(huì)庫存均下降明顯， 表明產(chǎn)業(yè)鏈處于整體去庫存階段。 長材方面， 目前螺紋的社會(huì)庫存已與去年同期水平相當(dāng)， 而前期去化不暢的板材庫存在五一前后也加速下降，本周板材社會(huì)庫存環(huán)比下降 3.23%， 創(chuàng)今年以來的最大降幅。
產(chǎn)量高位下庫存下降， 板材需求明顯回暖。 根據(jù) Mysteel 數(shù)據(jù)， 本周全國高爐產(chǎn)能利用率82.19%，環(huán)比下降 0.87 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四周下降；分產(chǎn)品來看，螺紋、熱卷、冷軋產(chǎn)能利用率分別為 67.8%、 82.71%、 80.80%，螺紋環(huán)比下降 1.5 個(gè)百分點(diǎn)， 熱卷和冷軋分別上升了 1.43 和 3.35 個(gè)百分點(diǎn)。我們以每周各品種鋼材的產(chǎn)量減去社會(huì)庫存和鋼廠庫存的增量來測算當(dāng)周終端需求(包括國內(nèi)消費(fèi)和出口) ， 數(shù)據(jù)表明五月份以來板材需求明顯回暖， 并且長材需求一直保持在較高水平。我們一直強(qiáng)調(diào)，板材需求， 尤其是冷軋需求大幅低于預(yù)期是 3 月份鋼價(jià)開始大幅下跌的兩個(gè)主要原因之一，而現(xiàn)在這個(gè)因素已經(jīng)看到了積極的變化。
板材價(jià)格大概率處于階段性底部，后續(xù)大概率繼續(xù)反彈。 目前長材利潤處于高位， 根據(jù)我們測算， 本周螺紋噸鋼毛利 1003 元，高線約 1021 元；板材方面， 經(jīng)過本周價(jià)格大幅反彈，盈利有所回升， 中厚板噸鋼毛利約 508 元，熱軋約 447 元，冷軋 447 元， 但仍然處于低位。以北京市場的價(jià)格為例，上周 HRB400 20mm 螺紋鋼和 1.0mm 冷軋板卷的價(jià)差約 80 元， 創(chuàng)歷史新低。我們認(rèn)為在目前板材供需改善的背景下， 板材的價(jià)格大概率處于階段性底部，價(jià)差修復(fù)動(dòng)力充足， 后續(xù)大概率繼續(xù)反彈。板材價(jià)格持續(xù)反彈后，拖累鋼價(jià)的重要因素消除，也將帶動(dòng)長材價(jià)格反彈。
投資建議： 看好中短期鋼材價(jià)格反彈， 板塊性機(jī)會(huì)有望再現(xiàn)。 在板材基本面好轉(zhuǎn)的情況下，我們看好中短期鋼材價(jià)格反彈。 板材利潤邊際改善的空間巨大， 而長材持續(xù)保持高利潤，二季度業(yè)績環(huán)比有望大幅增長。目前鋼鐵板塊已經(jīng)過一個(gè)月的回調(diào)，在鋼價(jià)反彈和市場情緒修復(fù)的帶動(dòng)下有望再現(xiàn)板塊性機(jī)會(huì)。建議配置產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以板材為主且前期經(jīng)過大幅調(diào)整的鋼鐵標(biāo)的， 重點(diǎn)推薦低估值龍頭寶鋼股份，長材和板材并駕齊驅(qū)的馬鋼股份， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以板材為主，前期股價(jià)調(diào)整幅度較大且噸鋼市值較低的新鋼股份和安陽鋼鐵。