某大型券商機(jī)構(gòu)金融董事總經(jīng)理認(rèn)為，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，截止2016年年底，整個(gè)基金子公司的管理規(guī)模是8.2萬億左右，證券公司資管定向部分15萬億不到，加起來達(dá)到23萬億左右，2016年68家信托公司管理的資產(chǎn)規(guī)模在20萬億左右，意味著整個(gè)證券行業(yè)和基金的通道業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了信托，而信托包括通道和非通道業(yè)務(wù)。

　　按主要上市券商簡單統(tǒng)計(jì)，券商資管收入占券商收入9.5%左右，通道業(yè)務(wù)占不同資管機(jī)構(gòu)的收入比例差異非常大，有些主動(dòng)管理能力比較弱，通道業(yè)務(wù)收入占40%-50%，有些強(qiáng)的可能只占10%，通常按中位數(shù)25%計(jì)算，考慮到未來通道業(yè)務(wù)收入為0，那么對整個(gè)證券行業(yè)收入的影響在2%~3%左右。

　　如果按照2013年證券業(yè)協(xié)會對通道業(yè)務(wù)的一個(gè)模糊的定義，通道業(yè)務(wù)的委托人應(yīng)該是商業(yè)銀行，那么本身其通過資管計(jì)劃投資股票、債券的規(guī)模相當(dāng)有限。如果是說標(biāo)準(zhǔn)意義上的通道業(yè)務(wù)，它本身投資到股票市場和債券市場的規(guī)模是相當(dāng)有限的，絕大部分投向非標(biāo)，基于投資規(guī)模有限，那么限制之后的影響按道理也是有限的。目前確實(shí)沒有數(shù)據(jù)，23萬億中到底有多少進(jìn)入了股票和債券市場，但據(jù)了解的兩三家券商的情況，規(guī)模非常少。它對股票和債券二級市場的沖擊很小。

　　政策的實(shí)施對于增量資金進(jìn)入股市的影響力度如何？上述人士認(rèn)為，通道業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行作為委托人向資管計(jì)劃管理人發(fā)出投資指令的一種交易模式。現(xiàn)在如果商業(yè)銀行想要進(jìn)入股市和債市，有多種投資的渠道和路徑，從過去它沒有通過或者沒有大量通過通道業(yè)務(wù)進(jìn)入股市和債市，那么未來也不會，也沒必要通過通道業(yè)務(wù)的模式進(jìn)入股市和債市。

　　申萬宏源認(rèn)為，資管業(yè)務(wù)去通道化是自2016年7月以來發(fā)布的包括“八條底線”、證券公司風(fēng)控指標(biāo)管理辦法修訂、基金子公司風(fēng)控指標(biāo)管理暫行規(guī)定、銀行理財(cái)新規(guī)征求意見稿在內(nèi)的新規(guī)的重要方向。此次證監(jiān)會明確表示不得從事讓渡管理責(zé)任的通道業(yè)務(wù)，是監(jiān)管層之前對通道業(yè)務(wù)監(jiān)管態(tài)度的延伸，并非新增，預(yù)計(jì)后續(xù)會有具體的監(jiān)管要求出臺，實(shí)施新老劃斷等過渡安排的概率較大，預(yù)計(jì)主要影響新增業(yè)務(wù)，對存量業(yè)務(wù)影響較小。

　　申萬宏源認(rèn)為，證券公司2012年以來資管業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長與從事通道業(yè)務(wù)有很大的關(guān)系，通道業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)為定向資管計(jì)劃，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2017年一季末券商定向資管規(guī)模為16.1萬億，占比為85.5%，考慮到定向資管計(jì)劃也包括銀行委外等主動(dòng)管理的業(yè)務(wù)，因此純通道業(yè)務(wù)規(guī)模要小于16萬億，估計(jì)占比在70%-80%之間。若從收入貢獻(xiàn)角度來看，根據(jù)上市券商2016年年報(bào)，定向資管業(yè)務(wù)凈收入占比約為2.4%，對于不承擔(dān)管理責(zé)任和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通道業(yè)務(wù)，通道費(fèi)較低，遠(yuǎn)低于銀行委外等主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的管理費(fèi)率，預(yù)計(jì)上市券商通道業(yè)務(wù)收入占比不到1.5%，去通道對上市券商業(yè)績影響較小。

　　2014年以來券商資管業(yè)務(wù)積極謀求轉(zhuǎn)型，行業(yè)集合資管規(guī)模占比由8%提高到12%，集合業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)早已超過定向業(yè)務(wù)，部分券商集合業(yè)務(wù)收入占資管業(yè)務(wù)收入比重更是超過80%，此次監(jiān)管層明確態(tài)度倒逼通道業(yè)務(wù)占比高的券商轉(zhuǎn)型，回歸資管業(yè)務(wù)本源，提升券商資管競爭力，長期有利于業(yè)務(wù)發(fā)展。2017年仍將是監(jiān)管大年，業(yè)務(wù)創(chuàng)新邏輯弱化，券商板塊股價(jià)表現(xiàn)主要依靠市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善。估值方面，目前證券行業(yè)整體PB估值為1.7倍，大券商PB估值在1.3-1.5倍之間，小券商PB估值在1.5-2.0倍之間，安全邊際較高。個(gè)股推薦：長江證券、國金證券、中信證券和招商證券。（原標(biāo)題：通道業(yè)務(wù)再度收緊 機(jī)構(gòu)：對股市影響很小）