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賬面價值和隱藏價值

2017-09-02 22:35? 來源:南方財富網 本篇文章有字,看完大約需要 分鐘的時間

來源:南方財富網

  市盈率和市凈率指標是估值的基礎,但彼得林奇的實踐經驗卻告誡投資者,可能是因為這些指標太容易獲得,賬面價值經常會出現高估或者低估公司真實價值的情況。例如:巴菲特的投資旗艦哈撒威公司最初源自收購新貝德福德紡織廠,借殼重組多年后,巴菲特決定徹底剝離紡織產業。此時問題出現了,織布機的賬面價值高達86.6萬美元,但最終拍賣時這些賬面計價每臺5000美元的織布機僅能賣得每臺26美元,此價格甚至比拖走這些織布機的運費還要低。

  另有案例令彼得林奇始終難忘:1976年艾倫伍德鋼鐵公司破產前夕,賬面價值是3200萬美元,每股高達40美元。問題在于這些賬面上的煉鋼優質資產,卻因為設計和操作上的缺陷,難以正常開工,最終破產償債時,這些優質資產只能當廢品賣了。

  境內股市也有類似案例:粵金鰻、托普軟件都曾是每股凈資產逼近10元,每股收益接近1元的績優股,但現在都已退市淪為PT股。粵金鰻是因為養鰻業衰敗,托普軟件是由于多元投資失誤,但兩者衰敗后垮塌的速度卻是一致的,若不能持續產生盈利,所謂的優質資產就好似沙丘上的城堡瞬間崩塌了。

  而與賬面資產高估形成鮮明對比的是隱藏資產的低估,典型案例是資源型企業。彼得林奇曾舉例:“有時你會發現一家石油公司在地下儲存了40年的石油存貨,其賬面價值是以幾十年前羅斯福時期購買時的成本入賬的。”又有彼得林奇投資時代的經典案例:波士頓第五頻道電視臺賬面價值僅250萬美元,但在20世紀80年代以4.5億美元出售易主,也就是說這家電視臺的賬面價值被低估了300倍,因為該電視臺在被收售前始終是以最初建設成本入賬的。

  近年來海內外類似的隱藏價值案例皆有,例如:中國鋁業僅僅在數年前還是巨額虧損,但是現在卻是年盈利超過40億元人民幣;默多克收購道瓊斯整整溢價一倍,即使如此慷慨尚且歷經艱難;而SEB國際收購境內股市蘇泊爾公司,價格也是一漲再漲,顯然這些公司的賬面價值都曾經被低估了。

  另有一些隱藏資產案例則較復雜,只有業內才能窺其奧秘,例如:三一重工掌門人向文波曾質疑凱雷低價收購徐工,間接揭示了徐工隱藏價值的奧秘;都說地產股受益人民幣升值,其實也有低估和高估之分,地產業是典型的成本在以前、收益在現在的資產股,因此那些土地或自有物業很早就入賬的地產、商業股隱藏價值被低估的概率高,而現在高價拿地或租賃物業為主的地產、商業股則有可能被高估。

  最后,彼得林奇另有一則重要經驗值得投資者借鑒,即超乎一般基金經理人的勤奮。正所謂:勤能補拙,天道更加酬勤。價值投資非易事,研究更加需要韌勁和耐心。


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