心理學(xué)的研究顯示：人腦有把復(fù)雜信息簡(jiǎn)化處理的傾向。比如天氣預(yù)報(bào)，每秒運(yùn)算10億次的大型計(jì)算機(jī)尚不能保證100%準(zhǔn)確地進(jìn)行天氣預(yù)報(bào)，我們?nèi)四X進(jìn)行天氣預(yù)報(bào)的過程卻是“看云識(shí)天氣”，大大簡(jiǎn)化了原本復(fù)雜的分析過程。股票分析也一樣。股票的價(jià)值理論上是今后1年、10年、100年、甚至1000年直至無窮年份的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，其價(jià)值分析的復(fù)雜程度絕不亞于天氣預(yù)報(bào)，而人們對(duì)股票進(jìn)行分析的時(shí)候往往有簡(jiǎn)化程序的傾向，自覺不自覺地在“看云識(shí)天氣”。而這種簡(jiǎn)化處理傾向使投資者很難正確分析新的信息，從而得出正確的結(jié)論。
其中，“代表性”的心理誤區(qū)就是主要表現(xiàn)之一。例如，投資者把好公司和好股票混為一談。好公司代表著盈利能力強(qiáng)、銷售增長(zhǎng)快和管理水平高的公司，而好股票意味著其價(jià)格增長(zhǎng)要快于其他股票。好公司的股票就代表好股票嗎?答案可能是否定的。
把過去曾經(jīng)取得輝煌業(yè)績(jī)的公司當(dāng)成好股票忽略了這樣一個(gè)事實(shí)：由于競(jìng)爭(zhēng)的存在，很少有公司能長(zhǎng)期維持住過去已取得的高成長(zhǎng)率。“代表性”的心理誤區(qū)用過去的輝煌去代表公司將來的表現(xiàn)，盲目地假設(shè)歷史會(huì)重演，從而使得過去曾經(jīng)輝煌的公司股價(jià)往往被捧到極不合理的高位，而在如此高的價(jià)位上去投資往往回報(bào)不佳，因此，“代表性”的心理誤區(qū)對(duì)投資者的財(cái)富具有不利影響。有時(shí)隨著時(shí)間的推移，事實(shí)讓我們明白，我們對(duì)那些過去曾經(jīng)輝煌公司的未來盈利預(yù)測(cè)顯得過于樂觀了，而對(duì)于那些過去業(yè)績(jī)不佳公司的未來盈利預(yù)測(cè)又顯得過于悲觀了。
三位金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家(Josef Lakonishok, Andrei Shleifer和Robert Vishny)曾就這個(gè)專題進(jìn)行了深入研究。他們以紐約證券交易所和美國(guó)證券交易所的所有股票為研究范圍，統(tǒng)計(jì)了它們過去5年銷售收入的平均增長(zhǎng)率并從大到小排序，排在樣本前10%也就是銷售增長(zhǎng)最快的股票被認(rèn)為是“成長(zhǎng)型”股票，排在樣本后10%也就是銷售增長(zhǎng)最慢的股票被認(rèn)為是“價(jià)值型”股票，哪一類股票將是下一個(gè)5年最好的投資?研究結(jié)果顯示，“成長(zhǎng)型”股票隨后5年的總回報(bào)僅為81.8%，而“價(jià)值型”股票隨后5年的總回報(bào)卻高達(dá)143.4%。從1963年至1990年，“成長(zhǎng)型”股票的平均回報(bào)僅有11.4%，而“價(jià)值型”股票的平均回報(bào)卻高達(dá)18.7%，這也從一個(gè)側(cè)面解釋了為什么長(zhǎng)期奉行安全邊際和價(jià)值投資的巴菲特是最終的王者了。
我們還可以這樣解釋這個(gè)問題，過去曾經(jīng)高成長(zhǎng)的公司在過去代表將來心理誤區(qū)的影響下，其股價(jià)往往被投資者高估，同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)的廣泛存在又使這些公司的高成長(zhǎng)往往不可持續(xù)，因此，這些好公司的股票往往回報(bào)不佳;另一方面，過去成長(zhǎng)緩慢的公司在過去代表將來心理誤區(qū)的影響下，其股價(jià)往往被投資者低估，投資分析的結(jié)果往往顯示投資這些公司的安全邊際比較高，這正是巴菲特選擇股票的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，結(jié)果是這些價(jià)值型公司的股票投資回報(bào)上佳。
“代表性”心理誤區(qū)的另一個(gè)表現(xiàn)就是“順勢(shì)而為”投資法，也就是購(gòu)買過去的“成功者”。“順勢(shì)而為”的投資者去尋找過去幾周、數(shù)月或幾個(gè)季度里面表現(xiàn)良好的股票或共同基金，“順勢(shì)而為”的短期交易者則去尋找過去幾小時(shí)，甚至幾分鐘里面表現(xiàn)良好者。研究顯示，過去幾年的成功者在隨后的幾年里回報(bào)常常落后于整個(gè)大盤，還是那句話，“代表性”心理誤區(qū)對(duì)投資者的財(cái)富是有不利的影響的。近期表現(xiàn)最好的共同基金往往受到最多的申購(gòu)?fù)顿Y，而近期表現(xiàn)最差的共同基金往往受到最多的贖回和撤資，還有前面提到的投資者往往去購(gòu)買曾經(jīng)輝煌的所謂好公司的股票都是“代表性”心理誤區(qū)的具體表現(xiàn)。
最后需要指出的是，即使是金融專業(yè)人士也會(huì)受到“代表性”心理誤區(qū)的影響。這些專業(yè)人士普遍認(rèn)為，隨著股價(jià)的不斷攀升，股票的預(yù)期回報(bào)率在不斷下降，而隨著股價(jià)的不斷下跌，股票的預(yù)期回報(bào)率在不斷提高。而一項(xiàng)調(diào)查卻顯示出與上述理念矛盾的結(jié)果。這項(xiàng)在1997年至1999年牛市期間完成的調(diào)查顯示，這些專業(yè)人士認(rèn)為30年的股票風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償平均為7.2%，當(dāng)2001年進(jìn)行同一項(xiàng)調(diào)查時(shí)，市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)和以前大不相同，此時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500已經(jīng)下跌了25%，按理說，他們認(rèn)為30年的股票風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償應(yīng)該大于牛市期間的7.2%，而結(jié)果卻讓人大跌眼鏡，這次調(diào)查的結(jié)果僅有5.5%，由此可以看出，上述調(diào)查結(jié)果與牛市期間回報(bào)率不斷下降而熊市期間回報(bào)率不斷提高的理念是矛盾的，而與近期發(fā)生的事情代表未來的心理誤區(qū)是一致的。
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