國泰君安證券研究所：近期兩個新聞值得關注,一個是工商銀行其總市值已一舉超過全球市值第3大公司微軟,僅次于?？松っ梨诤屯ㄓ秒姎?。另外一個則是全球新首富———墨西哥電信大亨卡洛斯·斯利姆·埃盧的個人資產(chǎn),已經(jīng)超過領銜《福布斯》富豪榜13 年的微軟公司董事長比爾·蓋茨,成為目前世界首富。實際上,這一方面反映了新興市場的繁榮,也反映出大盤股受到追捧。而從A股市場看,大盤股在5月底后的表現(xiàn)持續(xù)超越小盤股,同時優(yōu)質(zhì)股表現(xiàn)持續(xù)超越劣質(zhì)股的趨勢也在持續(xù)。
近期無論是選擇哪個投資主題,你都會發(fā)現(xiàn),只有大盤優(yōu)質(zhì)股才漲得快,并且這些大盤股都是大家熟悉得不能再熟悉的股票,比如寶鋼股份,比如招商銀行,比如萬科A等等,上漲的股票少有黑馬型。為什么會出現(xiàn)這種情況？這種情況還能夠持續(xù)多久？未來其他類股票是否能夠跟上？這些都是投資者近期最為關心的問題。
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實際上,5月30日是小盤股和績差股的轉(zhuǎn)折點,從那以后大盤股開始逐漸發(fā)力。而隨著投資者信心的逐漸降低,以及對下半年市場展望的不確定性,投資者普遍開始追逐流動性好,大家都熟悉且必須配置的大盤優(yōu)質(zhì)股票。并且隨著市場風險的加大,投資者開戶數(shù)出現(xiàn)大幅下降,而新發(fā)基金開始增加,使得小盤和績差股的資金流入出現(xiàn)問題,而大盤優(yōu)質(zhì)股的流入資金則相對充裕。特別是在美國股市大跌導致全球市場出現(xiàn)動蕩的情況下,國內(nèi)這個趨勢得到進一步強化。
這是大盤優(yōu)質(zhì)股上漲的背景?？墒呛芏嗤顿Y者擔心的是,大盤優(yōu)質(zhì)股的估值并不便宜,很多投資者非常懷疑未來大盤優(yōu)質(zhì)股是否還有進一步上漲的空間。從估值的角度來說,國內(nèi)的大盤優(yōu)質(zhì)股是遠遠高估了,世界上最好的大盤股現(xiàn)在的估值市盈率也不過15－18倍之間,而我們的大盤優(yōu)質(zhì)股按照2009年的估值也遠遠高于這個數(shù)字。不過,這輪大盤優(yōu)質(zhì)股的行情,本來應該就是產(chǎn)生巨大泡沫的行情(類似1996年那輪行情,也是大盤股,比如深發(fā)展和四川長虹等強勁上漲,然后市場出現(xiàn)中期調(diào)整,隨后一兩年主要的投資機會則來自于重組股)。如果按照其他國家市場產(chǎn)生泡沫的定義,這些股票的估值可以達到60倍以上,這樣看來,大盤優(yōu)質(zhì)股的上漲空間還有至少20%－30％。因為不用這樣的看法,則很難解釋大盤優(yōu)質(zhì)股的瘋狂。現(xiàn)在還不用擔心,但是未來(比如幾個月后)市場走勢會更讓人害怕。
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通貨膨脹下的選股策略
國泰君安證券研究所：近期,很多投資者關心通貨膨脹對A股市場的影響。我們認為,總體說來,通脹背景對市場整體利好。
實際上,通貨環(huán)境分為四個類型,通貨緊縮就是一個,這在1997－2002年間是慣常現(xiàn)象。在通貨緊縮的情況下,會管理存貨的企業(yè)、低成本運營的企業(yè)、專業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)具有相對的投資機會。而在通貨膨脹環(huán)境下,消費者討厭物價天天漲,但是企業(yè)(以及投資者)喜歡,喜歡一切產(chǎn)品價格的上漲。溫和的通貨膨脹對于企業(yè)來說是非常好的信號,對未來產(chǎn)品價格走勢更有預見性和信心,因此也敢于去積累存貨。通貨膨脹是企業(yè)銷售金額與固定資產(chǎn)的比值在上升。因此在通貨膨脹時期,重資產(chǎn)且銷售規(guī)模大的企業(yè)以及多元化業(yè)務的企業(yè)會受到投資者追捧。
我們認為,通脹背景下有以下幾個選股思路：
一個是銷售規(guī)模大,資本密集型企業(yè)的利潤穩(wěn)定增長,將導致其估值進一步提升。實際上,在上世紀70年代通貨膨脹的日子里,世界首富是船王！當運送的貨物價格在上漲,他們收取的費用也在增加。從這點來看,鐵路、船運、航空、公路股的走勢都非常強勁,我們首推的是我們行業(yè)研究員看好的大秦鐵路。
另一個是銷售規(guī)模大,但是市值相對小的企業(yè)。在通貨膨脹背景下,巨大的銷售規(guī)模和提升的毛利率可以使得企業(yè)盈利更高,因此市值增長會更快,比如很多家電類上市公司或者百貨類上市公司。
還有一個投資機會,則是多元化綜合性的企業(yè)。這些企業(yè)目前仍然缺少廣泛的關注,主要原因是研究員們不喜歡業(yè)務多的企業(yè),研究起來困難。但是在通脹環(huán)境下,這些企業(yè)的利潤增長會很顯著。綜合性多元化的企業(yè),應是投資者未來應該重點挖掘的一個方向。在1997年通貨緊縮背景出現(xiàn)后,綜合商社型企業(yè)出現(xiàn)了問題,比如當時的中化集團曾經(jīng)險些破產(chǎn)。而目前又有研究員開始喜歡這類型的公司了。
此外,從微觀的角度來看,毛利率低、運營杠桿高、財務杠桿高的企業(yè)在通脹環(huán)境下將有所受益。
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