2005年上半年,在宏觀調控仍將持續的預期下,面對上市公司整體業績增速出現下滑的趨勢,眾多機構投資者采取了防守策略,將關注重點逐步轉向非周期類股票,但仍然很難規避大盤下跌帶來的系統性風險。比如,在滬綜指自年初以來逐波下跌的過程中,很多基金重倉股就難以避免跟隨大盤起伏。
在上述背景下,我們發現運用“現金支撐率”選取的部分股票具有明顯的抗跌性。今年4月份,我們用“現金支撐率”選出了浙江陽光、海信電器、金龍汽車、中捷股份4只股票,截至8月4日,浙江陽光、海信電器、金龍汽車的總體漲幅均領先滬綜指10％－20％,中捷股份(不考慮股改含權的影響)領先滬綜指超過60％,這4只股票的走勢亦明顯強于一季度基金前50只重倉股的整體走勢。可見,正確運用現金支撐率,既能較好的抵御大盤下跌帶來的系統性風險,又能捕捉到中長期的超額利潤。
我們提出現金支撐率這個“新指標”是基于彼得林奇關于上市公司現金價值評估方法的分析理論。顯然,宏觀調控帶來的長時間信貸緊縮對上市公司普遍造成了資金面趨緊的影響,內地上市公司中若擁有充裕的現金是有很強的現實意義的,尤其是在人民幣匯率正在進行市場化調整的宏觀環境下,人民幣短期內貶值的壓力很小,擁有充裕的人民幣流動性對上市公司的意義十分突出。
現金支撐率并不是專指上市公司現金流量表中的經營凈現金流,具體計算公式應是:用現金和短期投資之和減去所有短期負債(如果精益求精的話還可以繼續減去長期負債),將結果與上市公司的最新市值相除,得出的比率就是現金支撐率。顯然,在正常情況下,現金支撐率高的上市公司,其股價能夠得到現金類資產的強力支撐,估值更加安全。
此外,投資者還要參考其它指標來進一步篩選目標公司,比如參考上市公司的主營業務收入、主營業務利潤增長率等成長類指標,凈資產收益率等盈利指標,市凈率、市盈率等估值指標,以及經營現金流水平等指標綜合考慮。值得注意的是,由于很多內地上市公司中存在擔保等“或有負債”,但并沒有將這些“或有負債”列入資產負債表,因此這種狀況對現金支撐率指標的影響我們只能忽略。
同時,通過對宏觀經濟和行業政策的分析,筆者認為目前從貿易品和周期類投資品諸行業中選取投資機會的難度很大。因此,在應用現金支撐率指標時,投資者應該盡力規避結構型調整的風險。
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