股指期貨的產(chǎn)生是股票市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大以及投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)在要求。尤其是進(jìn)入90年代以來(lái),受到信息技術(shù)革命的不斷深入和資本市場(chǎng)全球一體化的沖擊,金融市場(chǎng)的波動(dòng)日益加劇,投資風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大。面對(duì)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)如何迅速地調(diào)整投資組合的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),有效地降低資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),成為新興證券市場(chǎng)上的投資基金、證券公司和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者必須面對(duì)的課題。股指期貨無(wú)疑為解決這一課題提供了有效的金融工具,但更重要的是如何運(yùn)用正確的股指期貨資產(chǎn)配置策略。
運(yùn)用套期保值策略規(guī)避一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。套期保值是股指期貨最主要的功能,投資者可以利用現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)進(jìn)行相反部位的操作,使未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失與期貨市場(chǎng)的收益相抵消,達(dá)到資產(chǎn)保值和減少損失的目的。由于新股從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行到二級(jí)市場(chǎng)上市往往要經(jīng)過(guò)路演、發(fā)行、認(rèn)購(gòu)、申請(qǐng)上市和掛牌上市這幾個(gè)階段,時(shí)間跨度往往較長(zhǎng),因此國(guó)外的投資銀行經(jīng)常利用套期保值策略來(lái)規(guī)避一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。隨著今年3月29日《上市公司新股發(fā)行管理辦法》的頒布實(shí)施,我國(guó)的新股發(fā)行方式將會(huì)日益國(guó)際化和市場(chǎng)化,證券公司的承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷加大。在我國(guó)將來(lái)開(kāi)設(shè)股指期貨以后,國(guó)際上成功運(yùn)用套期保值策略規(guī)避一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的案例,將為我們國(guó)內(nèi)的證券公司提供很好的借鑒作用。
例如香港一證券公司與某一擬上市公司簽定協(xié)議,3個(gè)月內(nèi)按照8港元的價(jià)格包銷(xiāo)100萬(wàn)股該公司股票。考慮到今后一段時(shí)間行情會(huì)持續(xù)低迷,該證券公司賣(mài)出100份3月期的恒生指數(shù)期貨合約,當(dāng)時(shí)合約指數(shù)點(diǎn)為1000,每個(gè)指數(shù)點(diǎn)代表50港元,100份恒指期貨合約的總價(jià)值為1000＊50＊100=500萬(wàn)元。3個(gè)月后,股價(jià)指數(shù)下跌到950點(diǎn),該證券公司再買(mǎi)入100份恒指期貨合約進(jìn)行對(duì)沖,獲利（1000－950）＊50＊100=25萬(wàn)元。同時(shí),由于受到股價(jià)指數(shù)下跌的影響,股票以每股7.6元的價(jià)格發(fā)行,證券公司共損失了（8－7.6）＊100萬(wàn)股=40萬(wàn)元。由于采取了套期保值措施,證券公司只損失15萬(wàn)元。
分享指數(shù)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì),充分提高資產(chǎn)收益率。成熟的股指期貨市場(chǎng),會(huì)為投資者提供對(duì)應(yīng)于某指數(shù)的各種分類(lèi)指數(shù)期貨合約。如香港期交所除提供恒生指數(shù)期貨合約外,還提供恒生地產(chǎn)分類(lèi)(新聞,行情)指數(shù)期貨合約、恒生香港中資企業(yè)指數(shù)期貨合約、以及于5月7日推出的MSCI中國(guó)外資自由投資指數(shù)期貨合約,方便投資者購(gòu)買(mǎi)交易。這樣當(dāng)投資者看好某一類(lèi)股票時(shí),如科技類(lèi)股票,如果在股票二級(jí)市場(chǎng)全部購(gòu)買(mǎi)無(wú)疑需要大量的現(xiàn)金。而購(gòu)買(mǎi)該類(lèi)股票的分類(lèi)指數(shù)期貨合約,只需要較少的現(xiàn)金,就可以充分分享到該類(lèi)指數(shù)的成長(zhǎng),賺取市場(chǎng)利潤(rùn)。因此這種策略可以有利于投資者迅速改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高整體資產(chǎn)的收益率水平。一般在以下幾種情況時(shí),可以采用這種資產(chǎn)配置策略。
1.基金即將面臨現(xiàn)金分紅,不得不保留大量的現(xiàn)金,而這時(shí)市場(chǎng)指數(shù)看漲,并將持續(xù)保持升勢(shì)一段時(shí)間。
2.市場(chǎng)熱點(diǎn)變換頻繁,板塊輪漲帶動(dòng)大盤(pán)指數(shù)上升。投資者看得清大盤(pán),抓不住個(gè)股；或者頻繁變換的熱點(diǎn)不利于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)出,這時(shí)可以買(mǎi)入指數(shù)期貨合約獲利。如2000年的上證綜合指數(shù)(新聞,行情)從年初計(jì)算共上漲了51％,市場(chǎng)的熱點(diǎn)由網(wǎng)絡(luò)股變換到資源類(lèi)和公用事業(yè)(新聞,行情)類(lèi)股票,再到資產(chǎn)重組股,但指數(shù)一直保持升勢(shì)。如果有股指期貨,就可以充分享受股市上漲帶來(lái)的回報(bào)。
3.由于政策面原因或突發(fā)事件的影響,市場(chǎng)突然出現(xiàn)一投資熱點(diǎn),同時(shí)該熱點(diǎn)將持續(xù)一段時(shí)間。如不久前公布的B股對(duì)境內(nèi)投資者開(kāi)放的消息,這時(shí)如果機(jī)構(gòu)投資者不愿意放棄手中準(zhǔn)備長(zhǎng)期投資的股票,可以購(gòu)買(mǎi)B股的指數(shù)期貨合約（如果開(kāi)設(shè)的話(huà)）,分享B股指數(shù)成長(zhǎng)。
主動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理策略。主動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理策略,是指投資者根據(jù)自己的資金期限、倉(cāng)位大小和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等情況,結(jié)合市場(chǎng)的波動(dòng)變化,通過(guò)主動(dòng)性地買(mǎi)賣(mài)股指期貨合約,對(duì)自己的投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,從而達(dá)到降低組合風(fēng)險(xiǎn)的目的。這種策略被國(guó)外的投資基金尤其是開(kāi)放式基金廣泛地采用,主要適用于以下的情況：
1.基金經(jīng)理在作出賣(mài)出一攬子證券投資組合的決策后,由于基金持倉(cāng)的數(shù)量較大,全部賣(mài)出不僅需要一定的時(shí)間還會(huì)影響到股票的市場(chǎng)價(jià)格。為避免市場(chǎng)行情向不利的方向變化,如出現(xiàn)急跌的情況,基金經(jīng)理可以賣(mài)出相應(yīng)的股指期貨合約,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行鎖定。這樣一來(lái),就可以有足夠的時(shí)間以較好的價(jià)格出清全部倉(cāng)位,因?yàn)楝F(xiàn)貨的損失可由期貨市場(chǎng)的盈利做保障。同樣的策略也適用于買(mǎi)入建倉(cāng)。
2.在處于某證券投資基金的擴(kuò)募期或開(kāi)放式基金出現(xiàn)踴躍認(rèn)購(gòu)時(shí),資金尚未到位,但基金經(jīng)理預(yù)期股市短期內(nèi)會(huì)上漲,他可以先買(mǎi)入期指合約,預(yù)先固定將來(lái)購(gòu)入股票的價(jià)格,等資金一到,便可運(yùn)用這筆資金進(jìn)行股票投資。通過(guò)股指期貨市場(chǎng)上賺取的利潤(rùn)補(bǔ)償股價(jià)上漲帶來(lái)的損失。
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