首次覆蓋增持評級。我們認為，由于供需趨于穩定，銅的價格彈性正在恢復。雖然銅行業供給收縮有限，但是主力礦山和冶煉企業未來三年將保持穩定，成本略有上行。下游需求判斷的分歧將激活銅投機和庫存調節需求。自下而上看，中國十三五規劃中電力投資等結構性因素、發達國家投資回暖、一帶一路國家基建需求可能被低估。銅價已經開始上行，而上市公司業績彈性仍未體現在估值中。首次覆蓋增持評級。
自下而上看，銅需求中，中國電力投資反彈、美國投資復蘇和發展中國家需求上行帶來積極變化。長期來看，銅金屬全球開采成本預計保持穩定，供給彈性較小，需求彈性也較小，增速總體匹配需求。同時，中國電力投資增速在十三五后半期可能因中西部電網投資而觸底，新能源汽車進一步拉動汽車用銅需求，美國設備、地產和基建投資可能出現周期性復蘇，發展中國家需求增長有望成為未來銅金屬潛在的新增需求。
供給端：擴張因素逐步消退。雖然全球主力銅礦山和銅冶煉企業并未發生大規模產能退出，但是2012年開始的秘魯、印尼低成本銅礦沖擊正在逐步消退，前期礦山產能投放和融資銅導致的庫存也已經逐步消化。從我們詳細跟蹤的約30余座主力銅礦山來看，2017~2018年銅供給增速約為3%，新的資源端投放周期預計要到2019年才會出現。未來兩年，銅產能增量供給將保持穩定，廢銅供給彈性有限，受勞工、貿易政策和礦山貧化等影響，存量供給波動將加劇。
投資建議：我們認為，當前板塊可能并未反映銅供需的潛在改善。參考上市公司銅開采業務的價格彈性和產能情況。增持評級：江西銅業(19.40 -1.12%,診股)、云南銅業(15.05 -1.38%,診股)、銅陵有色(3.08 -0.96%,診股)、紫金礦業(3.63 -0.82%,診股)、洛陽鉬業(6.71 +1.67%,診股)。
風險提示：宏觀經濟低于預期，非洲銅礦供給大幅增長。
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