市場的波動源自于價值觀的差異。同一件事物,每個人的評價都不一樣,所以價格才會有起伏。縱使依照科學的方法評估出來的價值,也只能參考,不能當作標準,因為人有情緒和心態的變化,對于價值和價格的變化并非理性對待。
從蘋果樹的價值分析,就可以明白每個人的價值尺度差異很大。有一個老人,想把一顆蘋果樹賣掉。這顆蘋果樹每年生產的蘋果可以賣100美元,樹的年齡還有15年。第一個顧客出價20美元,因為這顆樹當木柴來賣,只能賣20美元。所以他只愿意以清算價值來買這棵樹。第二個顧客問出老人當初買進的價格是75美元,他只愿意以賬面價值75美元來買這棵樹。第三個顧客最慷慨,他算出了100×15=1500元的價位,愿意以1500美元來買這棵樹,這種方法未把成本和折舊考慮進去,顯然太輕率了。第四個顧客,扣除成本和折舊計算出每年實際獲利只有45美元,如果他買草莓園的話,投資100美元一年可以收益20美元,市盈率是5倍,依照收益資本化的原則,它只能出價225美元。第五個顧客以實際收益的現金折現方法,認為250美元是合理的價格。
這五個顧客代表不同時期的估價。當市場極為悲觀時,投資人只愿以清算價值和賬面價值來大撿便宜貨,當市場極為樂觀時,投資人愿意以1500元的天價來大量買進,當市場相對理性時,投資人會以收益資本化或現金折現法來買賣,可見價值分析是因人而異,而價格的波動則是因時而異,價值和價格的變化率涉及到投資人心態的變化與時機問題。
從長期來看,企業的內部價值最后都會反映在股價上,但是目前的股價并不能代表企業的內在價值,透過價值分析來克服價格的短期波動是一個有效的方法。企業的內在價值不因景氣循環而大起大落,所以長線投資最能獲大利。但是如果企業的成長性不穩定,隨著景氣而大起大落,就很難進行價值投資,所以巴菲特堅持不買高科技股就是這個原因。
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