投資股票不等于投資企業。不一定績優企業股票就有投資價值。因為企業的內在價值不等于股票的內在價值,更不等于股票的投資價值。也許績優企業的股價已過分反映了它們的業績,市場價格可能已經高于其股票內在價值了。同理,不一定績差企業股票就沒有投資價值。
但值得注意的是,最有投資價值的公司中很少有虧損的,投資者需慎投虧損企業股票,這也是本表中沒有包括ST、PT股票的一個原因。
一切金融問題,最終都可以歸結為制度問題和技術問題（主要是定價問題）。因此,資本資產定價,尤其是其中的股票定價,受到國內外廣泛的重視。中國的證券市場結構決定了可以利用定價技術在其中進行大量的無風險套利活動。為了培養中國證券市場的價值投資理念,特將我們的投資理念、定價模型、定價結果做粗淺介紹。
中國的證券市場結構決定了其存在大量套利機會
與西方國家相比,中國證券市場的效率要低得多,主要表現在：
（1）交易費用較高。我國目前股票買賣的交易成本為交易額的1.5％左右（散戶高達1.7093％）,據統計,我國是世界股票交易成本最高的國家之一。在西方發達國家,做市商買國債與賣國債的報價之差只有0.5‰,其交易成本大概只有中國的四分之一。
（2）證券價格波動率較大。中國2000年1月4日至6月5日五個券種的國債（696、896、9704、9905、9908）平均年波動率為6.7493％,西方國債市場價格年波動率一般在1.8％左右。中國同期股票市場價格的年波動率為74.6732％,也高于西方成熟證券市場股價的年波動率（20％左右）。
（3）投資理念不夠成熟。中國證券市場上,無論是個人投資者,還是機構投資者,投資理念都不夠成熟。個人投資者的換手率太高,投機、跟莊、聽消息的觀念占上風,機構投資者（如基金管理公司）沒有自覺地區分投資股票與投資企業,結果選中的一般是績優、朝陽行業的上市公司的股票,而且這些股票不一定有投資價值。
正由于中國證券市場的效率較低,決定了中國證券市場上的套利機會要比西方發達國家多得多。但由于投資理念不成熟,據統計,1999年中國股票市場有83％的投資者凈虧損,有8％的投資者投資收益率低于一年期儲蓄存款利率,只有7％的投資者真正取得了盈利,且這7％的投資者中獲利最豐的還是一些機構投資者,但獲取暴利的希望和示范效應足以吸引越來越多的其他投資者前仆后繼。據測算,1999年滬深兩市股票平均日收益率是0.000898,是國債平均日收益率0.000119的7.5倍,自1990年12月19日有場內交易以來,A股指數漲了大約18倍,年均增長率為33.7％,是同期國債指數年均增長率的3.2倍,但前者的投資風險（用標準差來衡量為0.746732）是后者（標準差為0.019322）的39倍。
在西方,主流的投資理念是價值投資理念,沃倫·巴菲特賴此從100美元小打小鬧發展到200億美元的金融帝國,而且至今不衰（巴菲特的價值投資主要使用的是企業價值分析方法,與我們下文倡導的股票價值分析方法有所不同）。其實,我們的投資者也是渴望進行價值投資的,內在價值是20元的股票,市場價格只有10元,就放心買進,這樣的股票其價格遲早是要漲的。但是,困難在于內在價值摸不著,看不見,許多投資者于是只能退而求其次,看圖形、探消息,結果是被主力牽著鼻子走,到頭來花了時間虧了錢。我們的EAVM模型正是用來確定股票的內在價值。
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