2008年金融危機至今，相比美國、印度等國股市的高歌猛進，中國A股市場的表現難言亮麗。2009—2017年6月將近8年半的時間，上證綜指累計漲幅70%，遠遠落后美股(170%)、印度(225%)，大幅落后日本(127%)，僅僅稍強于歐洲(54%)。
有投資人迷茫：股票投資，究竟靠什么？做投資靠政府是近幾年出現的怪象。市場動輒下跌，就抱怨資金緊張、歸咎新股發行等，呼吁央行放水、政府救市。A股市場改革重要成果之一是培養了參與者“自負盈虧”意識，讓市場有效配置資源。
筆者認為，股票投資，不能靠政府，要靠常識?；蛟S有投資人質疑，比較各國經濟增速，中國股市的上述表現不符合常識：2009-2016年，中國經濟年復合增速約7.05%，高于印度(6.32%)、美國(3.22%)，更高于歐元區(1.22%)和日本(1.16%)。剝繭抽絲從經濟、貨幣和估值角度看，A股弱勢，恰恰符合常識。
第一，各部門杠桿率(負債/GDP)提升、市場尚未出清，導致中國增長質量堪憂。借用克魯格曼在上世紀90年代對東亞經濟體的評價，中國這段時間經濟增長“靠的是汗水，而不是靈感”。國際清算銀行的數據顯示，2009—2016年第三季度，中國實體部門(政府、居民、非金融企業)杠桿率增幅94%，居主要經濟體首位；杠桿率256%，遠高于印度(128%)、新興市場(190%)，接近美國(256%)、歐元區(269%)。借助銀行不良率表征市場出清程度，發達經濟體在2008年金融危機后，經過痛苦調整實現了市場出清。2009—2016年，美國銀行業的不良率從5%降到1.47%，法國從4.02%降至3.92%。與之相反，中國從1.60%升至1.75%，如果僵尸企業存續，只會加劇資源的扭曲配置。
第二，量價兩維度不支持貨幣繼續寬松。首先，出口見頂，難以繼續“有保障的貨幣擴張”。1972—2016年，主要貿易大國出口與世界貿易的占比最高值分別是：美國12.40%(1998年)、德國12.21%(1990年)、日本9.86%(1986年)和中國13.80%(2015年)。“樹不會長到天上”，中國出口高點大概率已過，從而無法借助外匯實現流動性創造。其次，房價持續暴漲制約貨幣寬松。根據房屋面積和新房價格，粗略估算2016年中國房屋總值33.6萬億美元(匯率6.94)，是同期美國房屋市值的1.27倍。如果人民幣匯率合理，則中國房價存在較大泡沫。最后，極低利率終將回歸常態，盡管幅度和時間無法確定。為應對2008年金融危機，各國采取低利率甚至負利率的刺激政策。隨著經濟回暖和低利率負面影響，美歐等國逐步退出貨幣寬松，中國也走在回歸路上。
第三，估值偏高，制約漲幅。A股困局不是新股發多了，而是發行不暢衍生出了“殼”價值，導致市場整體的高估。橫向比較，2017年初至今，恒生國企指數漲幅12%，上證綜指跌了0.05%。即便如此，AH上市的絕大部分公司中，A股絕對股價仍高過H股，足見A股估值偏貴?？v向(自2000年)比較，A股當前PE(TTM)約為19.70倍，略低于歷史中位數22.71，但仍超過2008年(13.43)、2011年(12.63)、2012年(11.98)、2013年(12.11)和2014年(11.54)各年低點。如果扣除金融股，當前估值偏離底部更顯著。由此可知，A股估值仍未見底。