在美國投資者中，芝加哥期權交易商(CBOE)推出的波動性指標——VIX指數一直是觀察股市情緒的不二選擇。但是在之前一段時間風險事件頻出，該指標卻顯示市場十分平靜，一度被懷疑有“失靈”之虞。如今有研究者指出，在VIX指數運行的過程中，有受到投資者操縱的跡象。
VIX指數通過S&P 500 指數期權的價格進行測量，預測未來三十天市場預期的波動程度。因為反映的是投資人對未來市場的心理預期，因此VIX指數又被稱為“恐慌指標”。這一指標本身不能交易，但是卻衍生出大量VIX期權期貨產品，現在波動性交易已經發展成規模大、流動性高的市場。而本月這一指標降至上世紀90年代以來最低點，越發吸引了投資者的關注。截至上周三，該市場的資金規模高達300億美元。
不過德克薩斯大學奧斯汀分校經濟學家格里芬(John Griffin)和沙姆斯(Amin Shams)通過研究表明，VIX衍生品由于其機制原因而十分脆弱。投資者可以通過一系列復雜的交易，推動標普500指數期權價格變化，對VIX指數這一原本反映市場情緒的指標進行操縱。
由于VIX是在每月某個時間通過計算一些特定的標普500指數期權競拍價格而確定的，因此財力雄厚的交易者可以通過投入大量資金改變這些期權價格，從而影響到VIX指數，再通過VIX指數期權和期貨獲利，而他們也確實是這么做的。在研究2008年1月到2015年4月的數據后，兩位經濟學家發現，每次都會有大量交易發生在用來制定VIX指數的期權競拍上，而同時間的其他期權競拍卻門庭冷落。
而這一市場機制最大的漏洞在于，現在的VIX指數期權期貨交易規模要比標普500指數期權大得多，而規模越小的市場越容易被影響。這意味著通過交易標普500期權來影響VIX指數，再從VIX指數衍生品交易上獲利，是一件本小利大的事情。格里芬表示：
“一個具有充分流動性的市場基于一個缺乏流動性的市場，這一情況非常獨特，為操縱市場行為留下了潛在的機會。在大多數市場上，這種情況都不會發生。”
舉個簡化的例子說明投資者如何在這一機制下牟利。如果一個投資者已經持有200萬美元的VIX期貨，同時希望VIX指數上漲，那么他只需要再拿出很少的錢——假設是100萬，用于標普500指數期權競拍，將這些期權的價格抬高就行了。或許最終這100萬會虧損部分，但是投資VIX指數期貨的200萬美元完全足以彌補虧空，而且更多情況下根本不需要100萬來操縱標普500指數期權。