事件:
通化東寶發(fā)布2017年一季報(bào),2017年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.65億元,同比增25.25%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.10億元,同比增長30.16%。歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2.10億元,同比增長31.19%。實(shí)現(xiàn)EPS為0.15元。
觀點(diǎn):
1、 業(yè)績穩(wěn)定高速增長符合預(yù)期
公司一季度營收5.65億元,同比增25.25%,歸母凈利潤2.10億元,同比增長30.16%,扣非凈利潤2.10億元,同比增長31.19%,業(yè)績保持穩(wěn)定高速增長符合市場預(yù)期。我們根據(jù)以往數(shù)據(jù)推斷胰島素整體增速15-20%,全年有望保持20%以上增速,器械板塊(血糖儀、試紙等)增速超過30%。
財(cái)務(wù)指標(biāo)方面:
公司整體毛利率75.79%,同比下降2.2pp,主要由于麗景花園小區(qū)實(shí)現(xiàn)對外銷售,導(dǎo)致成本略有增加所致。2017年Q1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.66%、9.43%和0.86%,同比降低2.21pp、降低0.44pp、降低1.96pp。隨著公司慢病管理平臺的成效初顯,銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用穩(wěn)定增長,且增速慢于收入增速,費(fèi)用率不斷下降,我們認(rèn)為隨著后期公司專業(yè)化銷售與醫(yī)生患者共同管理血糖親密度、信任度不斷上升,銷售與管理費(fèi)用率有望進(jìn)一步降低。
2.二代胰島素進(jìn)入醫(yī)保甲類有望擴(kuò)容,三代后來居上有望趕超
2017年新醫(yī)保目錄調(diào)整,二代胰島素由乙類升為甲類,直接為患者節(jié)約500-600元費(fèi)用/年,在患者無需自付的情況下,有望進(jìn)一步打開基層市場空間。公司在招標(biāo)價(jià)格方面相對于諾和諾德、禮來更有優(yōu)勢,通過前期蒲公英計(jì)劃等銷售渠道的鋪墊以及目前“你的醫(yī)生”平臺搭建,與醫(yī)生、患者親密度信任度不斷上升。目前公司二代胰島素在國內(nèi)市場份額超過20%,我們認(rèn)為未來3 年公司二代胰島素增速有望提升保持在20%左右,同時(shí)有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場占有率。
我們預(yù)計(jì)甘精胰島素近期即將申報(bào)生產(chǎn),2018年有望獲批,公司成為國內(nèi)第三家甘精胰島素廠商,實(shí)質(zhì)與聯(lián)邦制藥僅相差一年時(shí)間。憑借公司在胰島素領(lǐng)域深耕多年,在基層與三甲醫(yī)院(僅除外北京、深圳等個(gè)別城市)的醫(yī)生專家建立了非常緊密的合作關(guān)系,公司的甘精胰島素上市后仍有望強(qiáng)勢趕超。
結(jié)論:
我們預(yù)計(jì)2017-2019年歸母凈利潤分別為8.36、10.87、14.02億元,同比增長30.37%、30.12%、28.99%,EPS分別為0.59、0.79、0.99元,對應(yīng)PE分別為35x,27x,21x。公司是國內(nèi)二代胰島素龍頭企業(yè),目前三代甘精胰島素獲批在即,門冬胰島素、口服及注射降糖藥產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。同時(shí)公司前瞻性布局糖尿病全產(chǎn)業(yè)鏈,逐步轉(zhuǎn)型為糖尿病綜合服務(wù)供應(yīng)商,領(lǐng)跑行業(yè)。我們看好公司長期發(fā)展,維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
招標(biāo)政策風(fēng)險(xiǎn),甘精胰島素獲批時(shí)間低于預(yù)期。
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