中國證券報：目前周期性行業(yè)的“出清”進程如何？

　　于穎：周期行業(yè)的轉(zhuǎn)型出清顯然落后于其他行業(yè)，主要原因是不同行業(yè)存在不同的產(chǎn)能構(gòu)成和資本構(gòu)成。從產(chǎn)能方面看，非周期行業(yè)如輕工業(yè)行業(yè)去產(chǎn)能的過程從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看已經(jīng)接近完成。而周期性原材料行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題并未根除，市場需求往往因供給過多而銷售受阻、價格下降，這一過程持續(xù)到2015年年底；同時，因為資本構(gòu)成的各種因素，企業(yè)去產(chǎn)能的過程并不順暢，從而拖累了整體去產(chǎn)能的成效。

　　周期行業(yè)開始出清發(fā)生在2016年底。經(jīng)歷去庫存、去產(chǎn)能、效益提升之后，行業(yè)才迎來出清重組的契機。供需關(guān)系有所改善為提質(zhì)增效提供了最佳時間窗口，國家制定相應(yīng)政策提高產(chǎn)品供給的質(zhì)量標準，成為行業(yè)進一步升級的關(guān)鍵舉措。我們在去年發(fā)表過《抓住時間窗口提質(zhì)增效 深化供給側(cè)改革》的文章，也是有關(guān)如何促進過剩產(chǎn)能出清的思路。

　　目前，我們根據(jù)5月原材料行業(yè)PMI的部分反季節(jié)反彈，結(jié)合調(diào)查實際可以判斷：行業(yè)集中度正在提升、企業(yè)定價能力轉(zhuǎn)強、出清進程即將過半。首先，周期性行業(yè)在2016年10月和11月相繼出現(xiàn)訂單和價格的高點，購進價格和采購量已經(jīng)見頂回落。正是在市場下行壓力下，政策進一步施壓，企業(yè)之間展開了技術(shù)性競爭，迫使低效企業(yè)退出市場。

　　其次，5月，部分行業(yè)出現(xiàn)反季節(jié)訂單反彈，同時部分價格反彈、成品庫存維持低位，多數(shù)行業(yè)PMI大幅好于去年和往年，原材料行業(yè)在大類中整體排名第一。由于前期采購明顯透支，周期行業(yè)在下行壓力中進行了調(diào)整，我們認為，此時反彈標志著前期高位回落過程中，企業(yè)層面發(fā)生了去產(chǎn)能和技術(shù)提升過程，行業(yè)定價能力增強、集中度提升。從PMI調(diào)查中我們獲知，在一年多以來的供給側(cè)改革政策約束下，傳統(tǒng)生產(chǎn)模式發(fā)生了一系列的變革，庫存管理、技術(shù)等級等水平上都大有提升。

　　此外，原材料行業(yè)PMI反季節(jié)反彈顯示供需關(guān)系改善。例如，石油煉焦訂單大幅回升有強烈的國際背景，黑色系是限產(chǎn)和基建共同推高需求因素。后續(xù)需要重點觀察七八月份周期行業(yè)的訂單情況，如屆時訂單表現(xiàn)不差，則表明產(chǎn)能出清進展比較順利，我國經(jīng)濟的階段底部或于年底看到。