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　　預計金融去杠桿高壓短期難消，未來監管政策和貨幣政策轉向放松的三大信號是：經濟二次探底跡象明朗、金融杠桿去化比較充分、經濟政治維穩訴求上升。

　　優質股在跌出罕見投資價值后已開始得到資金青睞伺機謀求反彈。中小創雖然頻頻被權重拖累，但在抄底資金涌入下蠢蠢欲動超跌反彈意圖較為明顯。

　　中國股市之所以還在半山腰，在于我們的金融業出現了過度繁榮，扭曲了資金配置。回顧過去幾年，我們開展了轟轟烈烈的市場化，其本意是讓由市場定價，來提高資源的配置效率，但是結果卻是適得其反，審慎經營的大銀行、大保險相對規模越來越小，而是無數的小銀行、小保險規模越來越大，但是其變大的法寶就是靠高息舉債，而為了償還高息成本其資金就源源不斷流向了高風險領域，包括15年的股市、16年以來的房市。

　　金融監管仍在半途，市場風險偏好將持續收縮，經濟增長和流動性也面臨雙重壓力，因此仍需以防御風險為第一要務。倉位上，不可莽撞參與“抄底”，做多時機仍需等待。

　　一旦我們確認將“金融監管”看做影響市場的核心驅動因素，接下來就應該分析什么因素會對其形成制衡——后續市場反彈的機會，取決于在“穩是主基調”的政策導向下，對沖性政策出臺的時間。

　　當前需要熬過資金緊張期，市場中期趨勢依然積極。后續我們將繼續關注資金面偏緊是否會變得更加嚴重、地產調控如何影響更廣泛的地產市場表現、外圍整體流動性可能繼續收縮對中國的影響等因素，來評估市場中期前景是否有變化。

　　倒春寒至今雖然指數跌幅不大，但個股跌幅中位數已達11%，震蕩市的回撤幅度已可觀。從監管窗口期及情緒指標看，仍需時間消化。

　　我們認為市場在2、3季度可能將同時面臨“盈利向下+利率向上”的不利組合，我們維持前期謹慎看法。因此，在配置建議上，我們仍然建議偏重防御，方向上更多偏向銀行、非銀等低估值價值藍籌以及電子、醫藥、通信等業績和估值較為匹配的消費和成長股。主題方面，建議關注國企改革。

　　【宏觀】

　　隨著節后資金回流，上周資金面壓力如我們此前預期的那樣出現緩解，央行公開市場操作繼續維持整體回籠格局。隨著后續監管執行細則落地，流動性回歸常態，市場情緒將繼續改善，預計5月資金面仍將保持基本穩定。

　　以SDR計外儲連續2個月減少，且呈加速態勢，同時在岸和離岸價差亦由正轉負，顯示在中國經濟邊際力量趨弱、金融去杠桿的背景下，資本流出壓力仍存。

　　從總體上看，這份就業形勢報告為美聯儲在6月加息提供了一定支持。在數據公布后，市場預期6月加息的概率變化維持在78%左右，相比前日變化并不顯著，大類資產走勢也維持震蕩格局。我們認為從目前來看，美聯儲6月加息的概率較高，但仍需未來一個月美國國內通脹與消費的改善確認。

　　【樓市】

　　鏈家地產董事長左暉在接受媒體采訪時也表示：“最嚴調控后，房地產進入下半場，房價快速上漲的階段已經結束。這輪調控短期內將造成房地產價格的下降，對未來長期的發展也會有影響。”

　　今年銀監會監管的核心是以銀行同業資產和負債為核心的非標投融資，無論是資金成本，還是資金投放規模，新一輪金融收緊周期又到了。這是判定樓市處在頂部繁榮的最可靠依據。

　　易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對記者表示，“房貸增速放緩，或和部分房貸提前償付有關，同時也和商業銀行提高貸款門檻和延長信貸審批時間有關。所以，此類房貸數據的增速放緩，充分說明金融領域在自查風險，風控能力進一步增強，同時也希望對房地產當前的調控形成更好的支持作用。”

　　【債市】

　　參考歷史上的時滯周期經驗(政策與基本面的時滯周期)，并考慮到本輪經濟上行的狀態為歷史最弱以及政策面的敏感性提高等因素，利率月均值的高點最晚在6月份出現，即我們可以在上半年看到利率的拐點。

　　過去一周債市繼續走弱，壓力主要來自兩個方面，即(1)本周資金面持續緊張，央行實行偏緊的貨幣政策意圖明顯，資金面易緊難松；(2)監管不斷升級，媒體傳證監會要求清理資金池類債券產品。整體來看，TF1706周累計下跌0.590，對應收益率上行約13BP，而T1706周累計下跌0.675，對應收益率上行約9BP。而現券方面，5年國債收益率上行約13BP，10年國債收益率上行約9BP。

　　【商品】

　　NYMEX WTI原油逢低做多。周五出現了強烈的日內反轉形態，發出了短線反彈的信號，當前支撐位45.2美元/桶，阻力位48.7美元/桶。

　　Bell Curve Trading首席師Bill Strazzullo曾于2013年準確預見到油價暴跌至30美元/桶區間，眼下他預計油價正處于大規模反彈邊緣，其料將推升至油價飆升至三年最高水平。“我認為接下來幾年，油價攀升至每桶80-90美元并非不可能，”Strazzllo在接受CNBC采訪時表示。

　　Prudent Bear Fund經理Tice預計接下來6至10個月，標普500指數將回調30-50%。如回調如期而至，Tice表示投資者可以考慮兩種保護措施。黃金就是其一，過去3年金價已經下滑逾6%。

　　【匯市】

　　法國興業銀行(SocGen)周五(5月5日)發布客戶報告稱，自去年以來，澳元/美元一直在逐步形成倒頭肩形態，預示底部正在構筑。

　　加拿大帝國商業銀行(CIBC)周五(5月5日)撰文公布了歐元分析報告。我們預計，在歐洲央行政策及措辭改變的背景下的歐元升勢將是循序漸進的。我們預計，歐元/美元9月末目標1.12,2017年末目標1.14水平。

　　美銀美林(BofAML)周五(5月5日)撰文就歐元及加元策略進行分析。而對沖基金現在開始獲利了結了，倉位因素會令歐元的上行空間受限。我們對加元仍持看空觀點。總體而言，倉位有所上升，對沖基金的倉位表明加元還有進一步下行的空間。