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引言

“我們的貨幣也是增長非常快。而恰恰我們今天所處環(huán)境不是別的危機，而是貨幣危機，貨幣的危機本質上是信仰的危機，是人性的危機。二十年的房地產周期，中國房地產漲了18年很正常，未來要跌，也要跌18年。周期本身就是輪回，周期即輪回，周期即宿命。

過去十幾年我一直追蹤全球經濟數據，而我今天下午不講數據追蹤的具體過程，而是講數據追蹤的結論，從全球宏觀周期以及大類資產配置角度，來分享把握未來投資方向的一些東西。

本輪危機之前，有人說我們在自己家做投資，說中國和國際上不怎么對接，當2007年美國發(fā)生次貸危機苗頭，在2007年7、8月受到次貸危機第一次沖擊，到12月份第二次攻擊，當時很多人還很樂觀，說中國股市不受影響，最后中國大盤從6000多點到了1600多點。所以，做什么事情還是要關注一下宏觀，中國古代文化也講做什么事情天時地利人和。

從房地產周期，看危機的起源

宏觀本身比較復雜，宏觀是一個抽象的東西。宏觀周期本身很抽象，我們看到的宏觀周期逃脫不了如圖中這九個周期的疊加。南開大學有一個師弟周金濤做的康波周期，實際上是18個周期的疊加和演化，也就是普通工商企業(yè)的庫存周期，中國庫存周期已經見頂下來了。說下房地產周期，20年房地產周期，中國房地產漲了18年很正常，未來要跌，也要跌18年。周期本身就是輪回，周期即輪回，周期即宿命。經濟學中最基本的均衡是瓦爾拉斯的一般性均衡，一旦經濟制度處于非均衡狀態(tài)時，市場的力量會自動地使經濟制度調整到一個新的均衡狀態(tài)。無論是研究經濟學還是做投資，要敬畏市場，敬畏客觀規(guī)律。周期即輪回，周期即宿命，周期背后是信仰。華人比較難教金融宏觀，我們不相信上帝，也沒有信仰。

貨幣危機本質是信仰危機，是人性的危機！

然后還有農業(yè)周期，財政周期，比如說歐債危機2010年，還有貨幣周期，1976貨幣換錨了，我們當今還是在牙買加體系，在這之前全世界所有貨幣跟黃金掛鉤，黃金跟美元掛鉤，在牙買加體系之后黃金非貨幣化了，1976年國際上黃金非貨幣化，所有紙幣政府信用擔任發(fā)行。牙買加體系看到全世界增長非常快，我們的貨幣也是增長非常快。而恰恰我們今天所處環(huán)境不是別的危機，而是貨幣危機，貨幣的危機本質上是信仰的危機，是人性的危機。我們習大大2012年講不要走老路，我們也不要走邪路。

1976年以來貨幣體系變成信用體系，經濟這么增長而貨幣是指數化增長。中國過去十多年，20多萬億貨幣，現在是150萬貨幣，貨幣增長七倍，北京房地產漲了10倍，七倍很正常。遠遠是一個貨幣現象，現在通貨膨脹不光是食品價格上漲，這反而沒有漲，資產價格上漲，房地產，包括最近發(fā)生的現象，白酒價格在上漲，豬肉在下降，為什么食品沒有漲，過去貨幣嚴重超發(fā)，貧富差距太大。

美國出現次貸危機，就是窮人還不起貸款。在過去40年經濟這么增長，我們享受了經濟增長沒錯，貨幣是嚴重超發(fā)，房價往上走，富人去日本買馬桶，北京房地產漲十倍很正常，因為你貨幣發(fā)行這十年從20多萬億到150萬億，發(fā)行了七倍多。

全球無錨時代:沒有錨，沒有信仰

美國在金融危機之前資產負債表是8千億，現在是4.5萬億。很多富人去買美元，美元長期也是一個弱勢，美元也是超發(fā)的，比較自覺的是歐元區(qū)。我們十年發(fā)行貨幣增長七倍，美國也是五倍。1976年之后全球貨幣沒有錨，這個錨是政府信用，所謂的牙買加體系，全世界貨幣跟美元掛鉤，美元跟什么掛鉤不知道。后來制定了石油美元，但是后來也沒有實行了。2010年講過能源，現在全世界不缺能源，能源慌了，2008年在北京三環(huán)之外加不到油，你關注周期，這不僅僅是一個輪回，這是非線性輪回，比如說美國的頁巖氣革命，以后美國要賣給中國天然氣，原油，前幾個月中國從美國進口原油了。基于石油美元的這牙買加體系沒有了，現在貨幣沒有錨，1944-1976年貨幣錨是黃金，然后1976年之后貨幣變相錨是石油，現在貨幣沒有錨了，大家比較糾結，沒有信仰，沒有錨，每個人無所適從是正常的。

人口周期，這七個周期可以算的，還有國運周期，以前美國人不太講國運周期，班龍上來講國運周期，還講宗教周期，以前中國有三十年河東，三十年河西，這個不好精確計算。

還有宗教周期，在研究歐美很多現象會發(fā)現背后有很深的宗教周期，我們講文藝復興是第一次全球化運動，這個沒有錯，中世紀比較壓抑。第二次是50年以前來自法國巴黎的女性解放運動，現在所有的危機本源是人性過于放縱。

全球在分化，周期在變頻

全球增長沒有亮點，下一波紅利還沒有來

大家不要聽暈了，其實很簡單，記住一句話，我們過去講全球化。有一個行業(yè)分析師寫的很好，現在是半全球化。包括在美國，美國也是割裂的，美國有一半人生活在資本主義，有一半人生活在很困難。包括中國，你看世界酒店跟歐美一樣，酒店比歐美還氣派，有的地方跟非洲差不多，是這么一個情況，實際上是一個割裂的，撕裂的，我們不用全球化和去全球化，全球是分化的，不是大家講的地球是平的，同舟共濟，這個不要信，那是官話。一句話紅樓夢的話要記住，真亦假時假亦真，夫妻本是同林鳥，大難臨頭各自飛。過去全球增長，過去三十年正增長，你好我好大家好。2007年金融危機開始走下坡路，全球撕裂了。說同甘沒有問題，共苦就有問題了，包括一戰(zhàn)二戰(zhàn)都是經濟原因造成的。

結論很簡單，全球在分化，周期在變頻，疊加這么多周期搞不明白沒有關系。全球在分化，已經不是同舟共濟。我們講全球金融博弈，習近平講國家金融安全都是真實的存在，全球真實的存在金融戰(zhàn)和貨幣戰(zhàn)，這不是陰謀，過去也有，過去經濟增長矛盾沒有那么突出，現在經濟下行了，就跟家里一樣，你跟你太太家里條件好的時候也有矛盾，但是家里沒有錢花了跟太太吵要離，小孩誰養(yǎng)，學費誰付，就是這么一個簡單道理。國際關系，國內政治跟你的日常生活，其實基本道理一回事，大家都是人，不要說那么高大上，都是那么回事。

記住周期在分化，全球增長沒有亮點，過去全球增長靠人口紅利，科技紅利，和平紅利，現在紅利已經結束了，下一波紅利還沒有來。有時候個別企業(yè)創(chuàng)新對個別企業(yè)提高勞動生產力，我們講勞動生產力是人均勞動生產力概念，過去科技創(chuàng)新，包括美國科技創(chuàng)新，美國勞動生產力是負增長，現在增長也很緩慢，所以美國經濟復蘇很不結實。以后美元振蕩下行，美國生產力增長也到頭了，美國以后也要靠人口紅利，他也靠招商引資了。

美國經濟假復蘇，加息是基于金融貨幣博弈

全球經濟總體是低迷的，美國制造業(yè)復蘇還可以，但是占的是小頭，美國的兩大頭：房地產同步指標新屋銷售，領先指標都低于預期，都往下走。去年11月份美元指數是見頂了，而不是見底。

在這個背景下美國經濟復蘇的非常脆弱，去年在最高點很多中國富人把人民幣換成美元然后又虧了。但是美國第一季度經濟預期是二點幾，實際上是零點七，第二季度會上去的，第三季度還會下來，這個背景下美聯儲第二季度有可能會加息，但是這種加息不是基于對中產階級的期望，而是基于金融貨幣博弈的需要。我們之前防風險，主動擠泡沫。問題的關鍵是能不能執(zhí)行，是不是有利益集團阻隔。

你看習近平親口講為什么要搞雄安，那個里面利益集團瓜葛比較少，美國也一樣，美國改革比中國還要難，為什么難呢？美國200多年歷史，利益集團根深蒂固。中國機會多，我是平民出身，作為一個平民來講在中國的機會比美國多。為什么說資本主義走向邪路，中國利益集團改革開放不過40年歷史，上面有決心可以打破。美國很難，美國利益集團根深蒂固，水很深，美國的水比我們深多了。

中國有改革的空間，美國很難改革，包括特朗普，他能動誰呀，解除一個FBI局長，鬧的死去活來。利益集團固化了，200多年了，為什么有國運周期，200年走下坡路呢，就是這么一個情況。

美國第二季度還會加息概率大，經濟下行，美國經濟是假復蘇。分析一個國家要分析利益集團，不能簡單的分析框架。在一個國家，國家是國家，政府是政府，老百姓是老百姓，其實后面還有利益集團。

德國、法國、英國復蘇，現在講歐美國際資本，在20年以前，我的導師在哥倫比亞寫過一篇文章展望未來，國際資本和國家主權的矛盾才是當今社會主要矛盾，1999年哈佛大學教授寫過一個定理，國家主權，民主政治，全球化三者只能取其二，國際資本和國家資本，民族資本三個概念，資本家里面都分三個概念，這三個矛盾是當今社會主要矛盾。美聯儲代表的是國際資本，特朗普代表美國本土資金，我們代表的是我們國家資本，國際資本，還有民族資本，不是一個概念。現在都講歐美資本有回流跡象，我自己投資，做歐洲投資，這是避險資產，就是這么一個邏輯。

美國復蘇是弱復蘇，美國第二季度會復蘇，美聯儲會加息，第三季度會下來，美元指數過去103是見頂，歐洲復蘇比較堅實，為什么這樣呢？在過去的五六年歐洲歐元貶值，轉嫁危機，另外歐洲去杠桿，歐洲政府杠桿非常非常低。過去看歐洲發(fā)不出工資，中國和美國杠桿沒有去掉，現在貨幣體系，現代金融體系的核心是政府隱含的擔保，政府的杠桿高，去誰的杠桿都沒有用，為什么講真正的供給學派說特朗普是里根經濟學，其實都不是，里根經濟學要點是什么呢？精簡政府讓利于民，歐洲是政府去杠桿，歐洲的危機解除了，所以歐洲的復蘇比較堅實，特別是德國為代表的，法國也不錯，英國也不錯，李嘉誠又對了，把錢投到英國去。你做投資不要看媒體報道，歐洲這么恐怖襲擊，美國也有。未來做戰(zhàn)略投資歐洲資產，而不是美國資產。實際上我們一帶一路是對接歐洲的，對接的是德國。

我們一帶一路的投資跟德國對接，未來特別是馬克龍上位之后，歐元政治風險解除以后，中美合作與博弈的量級在擴大，既是合作也是博弈，因為全球沒有新的增長點，沒有亮點怎么弄，歐洲已經去杠桿，去的差不多了，政府去杠桿。

未來中美之間的合作和博弈可能是主線，這不僅僅是合作，更主要的是博弈。歐洲那邊基本上團結了，歐洲去杠桿去的比較堅決，歐元區(qū)不會解體。另外美國主流資本，老家是歐美的，現在有一個構造大西洋體系，也就是歐美主流資本，美國這個國家亂，我們不要了，大本營挪到歐洲去，爛攤子丟給中國，讓中國人接美國爛攤子，但是大西洋體系只是一個設想。現在特朗普上臺，包括美國工人，包括特朗普，要求把美國貿易順差收窄。有人講遠東的，中國和俄羅斯合作搞遠東金本位，在過去幾年中國大量進口黃金，這也不太可能，現在全球貨幣沒有錨，這時候要做價值投資，德國的股票還可以，中國的股票看價值投資，別的不好做。

過去做有錨的，過去十多年為什么做中國房地產穩(wěn)賺不賠，過去20多年中國貨幣錨一個是美元體系錨，利用美元的貿易順差發(fā)展人民幣，這是一種發(fā)行機制，還有房地產，過去房地產漲，中國M2發(fā)行和中國房地產正相關，相關系數85%，你不要聽貨幣供應，房地產漲就是貨幣供應，過去七八年貨幣發(fā)了七倍，房地產價格漲了七倍，小城市漲的少，大城市漲了十倍，不要講剛需不剛需，那都是表面上的東西，真正的東西是貨幣發(fā)多了，就這么一個情況。

全球經濟在分化，全球暫時沒有亮點，大家也不要期待人工智能，這對個別企業(yè)是好的，對整個社會提高不了人均勞動生產率，真正一個社會發(fā)展是人均勞動生產率提高，中國過去民工進城，民工在老家一年掙500塊錢，到了縣城，到了城市創(chuàng)造價值可能是五萬塊，過去人民幣升值有道理的，十幾年以前是這么一個情況。

后來到金融危機，從2009年第四季度開始全球在分化，分化到現在，總體來講發(fā)達國家，特別是歐洲國家是復蘇的，美國復蘇不堅實，美國的杠桿也比較高，20萬債務上限，中國的杠桿也高，所以中美真是夫妻關系，不是一路人不進一家門。歐洲復蘇的不錯，美國復蘇不堅實，美國第二季度會上去，基于金融博弈需要有可能會加息，之后美國經濟還得下去，美國的領先指標，美國的房地產指標都在下行，美國制造業(yè)制造上行，他制造業(yè)分量小。

有三大風險沒有解除

亞洲的軍事風險，美國的債務風險，還有中國的杠桿

中國所有的指標都是在下行，不是L型了，我還是比較樂觀的，十九大之前可以見底，L型還往下一點。在這個背景下中國為了預防性金融危機爆發(fā)，主動性的清理資產泡沫，這個清理還沒有結束，剛剛過了三分之一，我覺得十九大之前。大家做投資小心一點，如果做其他投資等到六月份之后，美聯儲加息之后，這么一個情況。

全球是分化的，歐洲是在復蘇，歐洲政治風險已經解除了，還有三大風險沒有解除，亞洲的軍事風險，朝鮮那邊，美國的債務風險，還有中國的杠桿，也是債務，中國政府還可以，中國的企業(yè)杠桿高，金融體系杠桿高，還有中國非金融體系企業(yè)杠桿也高。歐洲的政府杠桿去的差不多了，有的時候看東西為什么要看數據，不要看媒體，歐洲人比較內斂，不像我們和美國人一樣。全球的大周期來講九個周期，這是宏觀計量經濟學，來自于古老的歐洲，之后展開是九個周期，有七個周期可以計算，有兩個周期不好計算，在周期背景下全球經濟從2009年第四季度開始全球是分化的。

在現在這個背景下歐洲德國法國英國是復蘇的，美國是虛假的復蘇，因為他第一季度經濟增長0.7%，二季度可能到二點幾點三點幾，這是金融戰(zhàn)爭需要。我們國家治理還比較落后，不要不習慣，實際上所有國家治理核心要搞國家安全委員會，包括經濟安全，包括金融安全，包括金融信息安全。這種金融戰(zhàn)，貨幣戰(zhàn)是存在的，而且下一步中國和美國不是玩貨幣戰(zhàn)，而是玩金融戰(zhàn)，這還不是一個概念。1998年東南亞金融危機是匯率漲是貨幣戰(zhàn)，現在是金融戰(zhàn)，不是一個概念，因為中國金融杠桿比較高，企業(yè)杠桿也比較高，萬一中美貿易順差一收斂，多少企業(yè)破產，中國內需起不來。

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