A股成功納入MSCI指數(shù)的消息對市場情緒起到了明顯的提振作用，滬深300成為表現(xiàn)最佳的指數(shù)。納入MSCI將進一步強化此前“二八”分化格局，大中盤藍籌后續(xù)依然有望維持相對強勢，個股分化格局仍將明顯。不過，由于年中資金面偏緊格局仍未完全“煙消云散”，兩市相對萎縮的量能也將繼續(xù)制約反彈空間。

　　資金面反復(fù)干擾市場

　　近期市場反彈的主要促發(fā)因素在于市場認為政策出現(xiàn)了微調(diào)，近期資金利率也出現(xiàn)了一定程度的下行，而這直接引發(fā)了市場風(fēng)險偏好的修復(fù)。二季度以來資金利率盡管大幅反彈，但顯得進退有度，更多的仍是溫水煮青蛙式的反復(fù)博弈——市場情緒緊，則釋放流動性，而市場情緒稍緩，就又緊縮流動性。在連續(xù)多日釋放流動性過后，周三央行公開市場近兩周以來首現(xiàn)凈回籠，季末資金面謹慎預(yù)期抬頭，加上獲利盤拋壓，債市又出現(xiàn)比較大幅度的調(diào)整。

　　2015年-2016年金融行業(yè)最典型的杠桿鏈條為同業(yè)存單——同業(yè)理財——委外投資——債券、貨幣市場工具、非標(biāo)等資產(chǎn)中。非銀債券在去年四季度債市的大幅調(diào)整中已去杠桿相對明顯，債券質(zhì)押回購平均杠桿率降至120%以下，債基結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品平均杠桿率降至2倍左右。但鏈條中的同業(yè)存單——同業(yè)理財——委外投資這一前端中的銀行鏈條，仍處于加杠桿過程中，一季度同業(yè)存單量價齊升，在4月、5月有所回落過后，6月再度放量，其背后就是銀行加杠桿續(xù)委外，去年一季度委外“井噴”，但去年底債災(zāi)造成委外浮虧，銀行如果贖回委外會坐實虧損，所以今年一季度委外陸續(xù)到期之后，銀行并沒有大規(guī)模贖回委外，而是用發(fā)同業(yè)存單滾負債的方式續(xù)作供養(yǎng)委外。目前同業(yè)存單存量規(guī)模已高達8萬億元，不少同業(yè)存單利率已高達5.5%。金融去杠桿遠未結(jié)束，資金利率階段性仍將處于高位，而結(jié)構(gòu)杠桿也必然意味著資產(chǎn)價格的下跌及信用的湮滅，這也將從根本上制約市場風(fēng)險偏好的大幅度提升可能。

　　反彈行情難一蹴而就

　　總體來看，股市受到風(fēng)險偏好的壓制大于流動性受到的沖擊，因此流動性較好的大盤股明顯受到資金更多青睞，偏防御的大盤股跑贏小盤股的現(xiàn)象非常明顯。而短期MSCI指數(shù)的加入無疑是更進一步強化了原有的市場格局。畢竟，從加入MSCI指數(shù)的222只個股的分布情況上看，非銀金融、銀行、公用事業(yè)個股數(shù)量占比最重，分別為13.96%、8.56%、6.31%，通信、休閑服務(wù)、綜合三個行業(yè)占比最小。從股票市值分布看，千億元以上市值的個股共60只，從市值占比的分布情況上看，非銀金融、銀行依然位居前列，食品飲料行業(yè)雖然個股數(shù)量不多，但由于貴州茅臺等市值較大，市值占比同樣較大。總體來看，納入標(biāo)的集中于大盤藍籌股和績優(yōu)白馬股中。

　　不過今年以來藍籌股明顯跑贏大市，目前估值已經(jīng)不便宜，而年中大考即將來臨，這些所謂的績優(yōu)白馬股能否在業(yè)績的趨勢上如市場預(yù)期一樣呈現(xiàn)出進一步改善的勢頭，形成戴維斯雙擊，是其估值能否繼續(xù)泡沫化的一個重要主導(dǎo)因素，也是驗證市場“漂亮50”邏輯的重要試金石。而這些必然制約著績優(yōu)白馬股的反彈節(jié)奏，并進一步制約指數(shù)的反彈空間。

　　盡管依然對風(fēng)險偏好改善引導(dǎo)下的三季度中期反彈行情仍抱以相對樂觀的預(yù)期，但以上因素制約下反彈行情難以一蹴而就，持有績優(yōu)白馬仍需多一分耐心。把握市場結(jié)構(gòu)性反彈機會的過程中，更應(yīng)善于把握市場主流熱點。目前從板塊上看，特斯拉國產(chǎn)化預(yù)期點燃下的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的表現(xiàn)機會或值得進一步關(guān)注。