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　  申萬宏源 尋找確定性申萬宏源2017夏季策略會于7月12日-14日在青島召開，申萬宏源宏觀首席分析師李慧勇發(fā)表了《尋找確定性——2017年中期宏觀報(bào)告》，他認(rèn)為，預(yù)計(jì)2-4季度經(jīng)濟(jì)增長6.8%、6.7%、6.6%，總體平穩(wěn)。流動性收緊是確定的，改革紅利落地是確定的。

　　李慧勇認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是確定的。盡管程度有所不同，但全球經(jīng)濟(jì)第一次呈現(xiàn)出同步復(fù)蘇的勢頭。從邊際上，歐元區(qū)、英國強(qiáng)于預(yù)期而美國弱于預(yù)期值得關(guān)注。在《不一樣的復(fù)蘇》中我們對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯進(jìn)行了闡述，目前的趨勢進(jìn)一步印證了我們的判斷。除了受益于世界經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)之外，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要得益于供給側(cè)改革，價(jià)格上漲帶動工業(yè)的恢復(fù)以及房地產(chǎn)去庫存帶動房地產(chǎn)的景氣能夠完美解釋中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。今年經(jīng)濟(jì)基本上高枕無憂，增長6.7%應(yīng)該沒有太大懸念。

　　流動性收緊是確定的。從國際上看美國引領(lǐng)全球的貨幣政策收緊，歐洲和英國可能是邊際上值得關(guān)注的全球收緊的力量。貨幣政策的收緊并不超預(yù)期，最超預(yù)期的可能是金融監(jiān)管。量的收縮疊加價(jià)的提升，使得過去幾年寬松的金融生態(tài)環(huán)境有了明顯改變。借鑒2013年的經(jīng)驗(yàn)，出現(xiàn)三種情況，流動性有望邊際改善：1、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；2、金融杠桿明顯去化，監(jiān)管態(tài)度改變；3、外部不確定性事件如英國脫歐沖擊顯現(xiàn)。從目前來看，1、3出現(xiàn)的概率都不大，關(guān)注2的相關(guān)進(jìn)展。在檢查沒有明確結(jié)束前，利率更有可能呈現(xiàn)高位波動的局面。預(yù)計(jì)3季度無風(fēng)險(xiǎn)利率將維持在3.2%-3.6%之間。由于監(jiān)管的影響，金融部門存款受到影響，M2高增長格局很難出現(xiàn)，年內(nèi)M2增長率可能會觸及9%甚至更低。

　　改革紅利落地是確定的。按照改革醞釀、改革布局和改革落地三部曲，19大召開和政府換屆將掀起新一輪改革高潮，在完成改革總布局和組織布局之后，改革紅利落地可期。就下半年而言，建議重點(diǎn)關(guān)注國企改革(含軍改)、雄安新區(qū)和粵港澳大灣區(qū)建設(shè)。

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