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    今年年初時候，經(jīng)濟學(xué)家曾經(jīng)對中國的經(jīng)濟復(fù)蘇又過較高的期望。政策性銀行將大量資金注入地方投資項目，商業(yè)銀行也大開水喉（大到央行要派人進行窗口指導(dǎo)）。PPP基建投資大量上馬，房地產(chǎn)新開工項目遍地開花，PMI指數(shù)上行，訂單數(shù)量改善，原物料價格快速上揚。有些經(jīng)濟學(xué)家宣稱，一個新的上升周期已經(jīng)來臨。從銀行貸款數(shù)額和地方基礎(chǔ)設(shè)施投資項目看，的確這次投資與2010年的“四萬億”有得一比，甚至更夸張。

然而，2017年不是2010年。這次政府的財政、貨幣擴張，并沒有帶起民營企業(yè)的積極性。中國經(jīng)濟的杠桿已經(jīng)用力已老，房價也在預(yù)支未來的升幅，銀行迫切需要去杠桿保安全，貨幣政策擴張周期也無以為繼了。

進入第二季度后，產(chǎn)品訂單開始下滑，樓市新開工增速放緩，資金成本進一步上升。更重要的是，嚴(yán)厲監(jiān)管和金融反腐之下，商業(yè)銀行開始收縮資產(chǎn)負(fù)債表，表外業(yè)務(wù)明顯萎縮，而表外信用擴張恰恰是近年經(jīng)濟的主要資金來源。

筆者認(rèn)為，中國經(jīng)濟此輪增長反彈已經(jīng)結(jié)束，雖然GDP增長未必會大幅下滑，但是自身有機的上升動力已見消退。所謂“經(jīng)濟新周期”，不過是錢堆出來的政策噪音，是扶不起的阿斗。

其實GDP增長快一點慢一點，都不是什么大事，只要社會穩(wěn)定、金融安全不出問題，沒有必要去執(zhí)著數(shù)字。哪怕增長率再不濟，也是在世界名列前茅的，何況中國經(jīng)濟的體量早已十分龐大，何況中國經(jīng)濟已經(jīng)進入到后工業(yè)化時代。經(jīng)濟有周期，有上升周期，就會有下降周期，我們現(xiàn)在處在下降周期中。

值得一問的是，為什么這次政府政策登高一呼，卻不見民營企業(yè)揭竿而起？因為此時此刻民營企業(yè)家的投資信心不在，因為投資環(huán)境不夠理想，因為民營準(zhǔn)入的領(lǐng)域里盈利前景不夠吸引。不必爭論曹德旺所講的中國實際稅率是否準(zhǔn)確，資本在用腳投票。

貨幣擴張政策也許可以買時間，但卻無法替代結(jié)構(gòu)改革。缺乏改革支持和生產(chǎn)力提高，錢堆出來的增長率不過是貨幣幻影，難以持久。唯有改革才能帶來可持續(xù)的增長，才能帶來真正的新周期。打算用錢砸出一片增長的繁榮，無異于試圖揪著自己的頭發(fā)爬出大坑。

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