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   6月8日我專門評論中央銀行的一個重要操作：以一年期的MLF置換半年期的MLF和更短期的逆回購，而且投放數量略大于當時到期回籠的資金數量。我們認為，這是明確的“收短放長”，是中國金融市場、資本市場走向健康的必要而有利的條件，它不只是銀行業的期待，同時也是股市投資者應有的合理期待。原因很簡單，貨幣操作長期“鎖長放短”已經導致中國金融短期化、貨幣化、套利化，而這是中國金融“脫實向虛”根本原因。

   現在看，“收短放長”功效卓著，它表現在“央行減少了短期流動性投放，但貨幣市場利率卻見頂回落”。原因是：獲得長期流動性支持的商業銀行“存貸款期限錯配”的流動性風險相應降低，對短期流動性需求減低，而使得其行為變得更加從容，更加安靜。更重要的是，如果“收短放長”可以持續進行，中國貨幣市場短期利率還會回落，貨幣市場短端交易縮量，貨幣基金流動性風險加大，而收益相對降低，這將使中國金融結構得到非常有效的改善——貨幣市場萎縮、資本市場膨脹，這不正是金融“棄虛入實”的重要表達？不正是“疏通金融資源流向實體經濟渠道”的核心要義？不正是金融去杠桿的關鍵性基礎環境？

   為什么說“收短放長”是央行秘密武器？因為，這樣的做法就連許多專業人士也不會明確察覺。看看M2增速回落，再看看銀行理財產品規模減少，再看看貨幣基金規模降低，再看看股票市場流動性“拐點”。把它們加在一起，專業人士更多地看到了“金融去杠桿”的結果，但很少有人看到根本原因。我認為，這其實就是央行“收短放長”——改變了中國金融市場基礎環境的必然結果。

   如果你是專業人士那你必須意識到：即便是“等量的收短放長”，對企業而言、對金融市場而言，都應當屬于“寬松貨幣”的過程。所以我們懂得，貨幣政策的緊縮和寬松是相對概念，相對性產生于“金融、貨幣供給期限的差異”。如果我們明白這樣的相對性，那我們可以肯定地說：當金融、貨幣供給不斷長期化的過程中，就算央行基礎貨幣供給不減少，M2也會因短期負債需求量的減少而自然回落，這時候，就算M2有所回落，也并不代表貨幣緊縮；相反，當金融、貨幣供給不斷短期化的過程中，就算央行基礎貨幣供給不增加，而M2也會因為短期負債需求大幅增加而不斷上漲，這時候，不管M2增長多快，對實體經濟而言，也未必感到貨幣寬松。

   實際上，中國過去的情況恰恰是后者——M2越來越多地超過GDP+CPI，但實體經濟的感受確實融資難、融資貴，股票市場流動性越來越少，金融越來越少地生成資本，以致“脫實向虛”。現在，我們是不是要改變這樣的狀況？也許還需要進一步觀察。但至少中央已經提出明確要求：“改革成效要靠實踐檢驗，既要看單項改革的成效，也要看改革的綜合成效。各有關方面要對已經出臺的改革方案經常“回頭看”，既要看相關聯的改革方案配套出臺和落實情況，又要評估改革總體成效，對拖了后腿的要用力拽上去，對偏離目標的要趕緊拉回來”。

   在這一要求之下，我們誠懇地希望央行能夠“回頭看”，認真評價“金融改革的總體效果”，“對拖了后腿的要用力拽上去，對偏離目標的要趕緊拉回來”。未來長遠的改革應當如何推進，或許還需要時間去論證。單就眼前而言，“收短放長”應當是中國金融去杠桿、壓縮貨幣套利、培育中國資本、金融“棄虛入實”的關鍵環境。現在，既然“收短放長”已經看到了很好的成效，那就希望央行能夠堅持。這不只是股市的希望，同時也是中國經濟的希望。

   我們多次重申：金融危機之后，世界發達國家的中央銀行已經放棄了“單純”依賴短期債券操作、控制短期利率，并向長短傳導的貨幣政策操作方式，這不僅因為傳導經常失靈，同時也是在“通過壓低長期資本價格，力挺資本市場，摒棄短期金融對杠桿的依賴，同時使金融市場更加有利于經濟的恢復”。所以在我看來，“鎖短放長”是美聯儲貨幣政策改革最大的成就，也是對世界經濟的重大貢獻，非常值得中國學習。因為中國本身就是以實體經濟為本的國家，我們需要金融市場更多地生成資本。

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