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“金融如水，水可載舟，亦可覆舟”。2017年4月25日，中央政治局就維護(hù)國(guó)家金融安全進(jìn)行第四十次集體學(xué)習(xí)，習(xí)近平總書記發(fā)表重要講話，“國(guó)家金融安全”對(duì)當(dāng)下中國(guó)的重要性由此受到前所未有的關(guān)注。我們認(rèn)為，維護(hù)“國(guó)家金融安全”是國(guó)策，其對(duì)中國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)各個(gè)層面、各個(gè)領(lǐng)域的影響將是長(zhǎng)期而深遠(yuǎn)的，對(duì)于投資領(lǐng)域和金融市場(chǎng)而言，更是如此。以投資的名義看國(guó)策，則需要“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”的長(zhǎng)期視角和“透過現(xiàn)象看本質(zhì)”的深度思辨。2015年，我們（張紅力、周月秋、程實(shí)和萬喆等）出版了學(xué)術(shù)著作《金融與國(guó)家安全》，以利益為主線，剖析了在維護(hù)總體國(guó)家安全過程中，金融的定位、職能和作用。這本書也由于跨界研究上的創(chuàng)新貢獻(xiàn)，獲得了2016年中國(guó)金融圖書“金羊獎(jiǎng)”。結(jié)合當(dāng)下現(xiàn)實(shí)重讀《金融與國(guó)家安全》，對(duì)理解市場(chǎng)大方向和投資大問題也不無裨益。

利益博弈是真正的市場(chǎng)主線。價(jià)值投資的重要內(nèi)涵是趨勢(shì)投資，順勢(shì)而為，投資才能事半功倍。而把握趨勢(shì)主線，關(guān)鍵是找到一個(gè)邏輯自洽而又符合現(xiàn)實(shí)的切入點(diǎn)。對(duì)于不同文明而言，理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹罢握_”大相徑庭，所以，理解并發(fā)現(xiàn)大趨勢(shì)的這個(gè)切入點(diǎn)需要具有真正的普世意義。《金融與國(guó)家安全》開篇就指出“利益是最現(xiàn)實(shí)的普世價(jià)值”。從這個(gè)切入點(diǎn)出發(fā)，趨勢(shì)形成的主線邏輯昭然若揭。一方面，對(duì)全球而言，長(zhǎng)期趨勢(shì)形成于國(guó)家利益重復(fù)博弈的過程之中，利益分配機(jī)制決定了趨勢(shì)走向。例如，同樣是歐洲一體化，希臘、塞浦路斯是受益者，所以它們的退歐是“雷聲大雨點(diǎn)小”；英國(guó)是旁觀者，所以它的退歐是“可置信的威脅”；法國(guó)是次要引領(lǐng)者，所以它的退歐又是“左右為難”。再例如，特朗普勝選等一系列黑天鵝事件持續(xù)發(fā)生，主要原因就在于，在全球增長(zhǎng)中樞下降、全球化退潮、且經(jīng)濟(jì)政策邊際空間與效果有限的背景下，民粹主義、孤島主義和保守主義符合單個(gè)國(guó)家個(gè)體利益最大化的現(xiàn)實(shí)需要。另一方面，對(duì)中國(guó)而言，長(zhǎng)期趨勢(shì)形成于宏觀利益和微觀利益統(tǒng)一的過程之中，人民利益導(dǎo)向決定了趨勢(shì)走向。例如，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展初期，人民利益更多體現(xiàn)為便捷性需要，傳統(tǒng)行業(yè)范式被艱難突破，具有技術(shù)創(chuàng)新比較優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)基因由此得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力培育；而在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展進(jìn)入快速成長(zhǎng)期后，各類風(fēng)險(xiǎn)事件開始出現(xiàn)，人民利益更多體現(xiàn)為安全性需要，具有風(fēng)險(xiǎn)管控比較優(yōu)勢(shì)的金融基因由此得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的更大提倡。基于利益這個(gè)切入點(diǎn)，我們建議投資者，把握利益博弈形成的趨勢(shì)主線，在全球投資于符合穩(wěn)定大國(guó)國(guó)家利益的趨勢(shì)方向，在中國(guó)投資于符合人民利益的趨勢(shì)方向。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是“阿喀琉斯之踵”。對(duì)于投資而言，結(jié)果是硬道理；而對(duì)于國(guó)家金融安全而言，過程更重要，不以漲跌論英雄。因此，長(zhǎng)期投資的首要風(fēng)險(xiǎn)，是過于重視結(jié)果而忽略了國(guó)家意志對(duì)于過程理性的核心關(guān)切，進(jìn)而在策略選擇中留下致命隱患。這一點(diǎn)對(duì)于投資中國(guó)尤為重要。《金融與國(guó)家安全》從總體國(guó)家安全的維度分析金融問題，得出了一個(gè)重要結(jié)論：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)家金融安全的重要威脅，而解決系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則需要從風(fēng)險(xiǎn)形成、共振并相互激化的過程著力。實(shí)際上，無論是2015年的“股殤”，還是2016年的“人民幣貶值心魔”，都充分表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融存在三重潛在割裂：實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融行業(yè)的割裂導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫做大、混業(yè)趨勢(shì)與分業(yè)監(jiān)管的割裂導(dǎo)致監(jiān)管協(xié)同困難、經(jīng)濟(jì)調(diào)控與法律權(quán)力的割裂導(dǎo)致金融違法懲戒力度有限。三重割裂制約了政策效能，單一政策即便方向正確，也難以在錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境中達(dá)到預(yù)期效果。因此，從機(jī)制上解決系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、保障過程穩(wěn)健，是中國(guó)金融改革的核心方向。市場(chǎng)翹首以盼的金融監(jiān)管改革，無論具體形式如何，都將著力于解決三種割裂，即通過機(jī)構(gòu)改革增強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同、通過完善法規(guī)保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益、通過激勵(lì)機(jī)制改革引導(dǎo)資本脫虛向?qū)崱Ｈ绱吮尘跋拢顿Y中國(guó)更需重視金融監(jiān)管改革的客觀必然性，并規(guī)避監(jiān)管改革指向的過程非理性。具體而言，建議遠(yuǎn)離杠桿投機(jī)引致的資產(chǎn)泡沫，謹(jǐn)慎看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期反彈所伴生的市場(chǎng)亢奮，珍視中國(guó)經(jīng)濟(jì)微觀崛起、消費(fèi)崛起所帶來的長(zhǎng)期機(jī)遇，并對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“騰籠換鳥”、“減速增質(zhì)”過程中產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)保有關(guān)注。

“底線思維”主導(dǎo)中國(guó)政策調(diào)控。投資世界里，退潮之后，才知道誰在裸泳。2017年以來，機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)迥異，大部分“裸泳者”的重要問題之一是誤判了人民幣。2016年年初，人民幣兌美元快速貶值伴隨著兩次“熔斷”和熔斷機(jī)制取消，全球市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪罕見的“開門寒”，以至于很多投資者在隨后一整年里都在努力爬出年初落下的深坑。2016年的前車之鑒讓機(jī)構(gòu)投資者對(duì)2017年年初的人民幣表現(xiàn)格外敏感，而在2016年歲末，市場(chǎng)內(nèi)充斥著人民幣即將迅速“破七”的言論，進(jìn)而使得部分投資者在2017年初做出了過于保守的選擇，進(jìn)而錯(cuò)失了全球市場(chǎng)、特別是港股年初以來上漲超過10%的重要機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，誤判人民幣的關(guān)鍵，在于未能理解中國(guó)政策調(diào)控的核心基調(diào)。《金融與國(guó)家安全》指出，維護(hù)國(guó)家金融安全，需要貫徹積極防御、亂中有為的底線思維。中國(guó)政策調(diào)控在任何領(lǐng)域，都是有底線的，對(duì)于人民幣匯率而言，也是如此。在此前的研究中，我們認(rèn)為，人民幣有兩條底線，即人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率不能過度偏離均衡匯率、以及人民幣兌美元匯率波動(dòng)不能引發(fā)擠兌式資本外流，基于兩條底線，我們提出了“人民幣匯率痛苦指數(shù)模型”，事實(shí)表明，這個(gè)理論模型較好地解釋了“811匯改”以來的人民幣匯率的市場(chǎng)波動(dòng)，這說明底線思維確實(shí)存在并得到了充分貫徹。而從底線思維思考人民幣匯率，就自然會(huì)對(duì)2017年年初的人民幣超預(yù)期走強(qiáng)有所預(yù)判，這恰是及時(shí)把握趨勢(shì)機(jī)會(huì)的前提。當(dāng)然，底線思維貫穿中國(guó)經(jīng)濟(jì)全局，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、匯率、利率、稅改、國(guó)企改革等各個(gè)領(lǐng)域，都有體現(xiàn)。基于底線思維，我們判斷，中國(guó)的改革開放，方向是堅(jiān)定的，過程是漸進(jìn)的，蹄疾而步穩(wěn)。有鑒于此，我們建議投資者，既不能對(duì)“激進(jìn)式”改革保有不切實(shí)際的期待，也不能低估務(wù)實(shí)的改革推進(jìn)和擇時(shí)加速的開放進(jìn)程。底線思維主導(dǎo)的改革開放，將是一個(gè)穩(wěn)中有進(jìn)的長(zhǎng)期過程，這恰是我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期謹(jǐn)慎樂觀的根本原因。

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