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　　金融市場新挑戰層出不窮——貿易保護主義興起、政治不確定性驟升、經濟增速停滯不前，中國的去杠桿進程也受到全球的關注。在“2017陸家嘴論壇”期間，題為“全球金融體系面臨的不確定性與應對策略”的全體大會對此進行了探討。
　　從2007年次貸危機爆發至今，全球經濟增速尚未恢復到危機前，而金融市場所面臨的新挑戰層出不窮——貿易保護主義興起、政治不確定性驟升、經濟增速停滯不前，中國的去杠桿進程也受到全球的關注，這一切都考驗著政策制定者的智慧。

　　針對這些問題，在“2017陸家嘴論壇”期間，舉行了題為“全球金融體系面臨的不確定性與應對策略”的全體大會，南非儲備銀行副行長DanielMminele、中國-中東歐基金董事長、中歐陸家嘴國際金融研究院院長姜建清、交通銀行董事長牛錫明、上海交通大學上海高級金融學院院長王江、金磚國家新開發銀行副行長及首席財務官LeslieMaasdorp出席會議。會議由《第一財經日報》副總編輯楊燕青主持。

　　全球經濟仍存挑戰

　　上周，美聯儲宣布了加息，同時公布了詳細的“縮表”計劃，暗示全球寬松的時代將正式結束。然而，美國和全球的經濟增速仍然疲軟，歐洲通脹不斷回升而政治不確定性卻陡增，也面臨加息或按兵不動的兩難。

　　作為全球經濟引擎的美國，2008年金融危機以來復蘇緩慢。王江表示，仔細分析后就會發現，美國這次復蘇和以往大蕭條之后狀況有很大差異。“第一，GDP增速在危機后的10年還沒有恢復到原先發展的軌跡上，如果從這次危機總損失來講，美國GDP損失了1.5萬億。此外，美國自立國以來平均GDP的增長在2%~3%之間，但對于能不能持續這樣的趨勢，很多人覺得是難以為繼的。”

　　王江表示，美國經濟復蘇重要的特征是靠超常的貨幣政策支持，而財政政策有所缺失。然而，貨幣政策是一種粗放型的工具，很多方面不能達到理想的效果。事實上，美聯儲已經意識到貨幣政策的效果有限。如果寬松的貨幣政策長期持續，資產泡沫必定會醞釀更大的風險。“在超常貨幣政策的推動下，美國資本市場達到了空前的水平，美國股市的中長期市盈率到了30，美國戰后歷史上只有兩次達到這樣的水平，一次是2000年科技股泡沫期間，市盈率達到40。”王江認為，還有一個特別值得關注的點是與企業直接相關的，就是企業中長期債的利率下降到5%，從上世紀60年代起從未達到這樣低的水平。

　　DanielMminele也認為，當年格林斯潘所說的“非理性繁榮”放在當下仍然適用。為此，近期美聯儲釋放的鷹派信號可能并不是對經濟投下的絕對信任票，而是為了防止未來通脹風險或預留更多政策回旋余地，不得已而為之。

　　對于美國和全球而言，不確定性因為政治風險而上升。“市場對特朗普當選總統反應較為正面，主要因為特朗普提出的經濟政策、貿易協議、放松管制、加大基建投入等。”不過，王江認為，這些政策實現的程度面臨不確定性。例如，就貿易協議而言，雖然特朗普目前的態度和競選時所表示的已經有所差異，但也不能排除會有意外的舉措。

　　以全球化解決全球化問題

　　除了經濟金融本身的風險，“還有反全球化、多邊貿易保護主義等等，這些有可能會在不遠的將來對經濟產生重大的影響。”DanielMminele提及。

　　著名香港經濟學家劉遵義此前在接受第一財經獨家專訪時表示，之所以全球化會引發一些反對的聲音，是因為其加劇了貧富差距等問題，“其實是各國政府沒有做好工作。從不開放到開放，情況一定不會比以前差，因為各國完全可以在開放時也選擇不貿易，但如果選擇了進行貿易，就一定是因為有好處，因為用自己的資源可以換到原來無法生產的東西，用李嘉圖(DavidRicardo)的比較優勢理論，全球貿易一定是有好處的。”

　　為此，如今各國需要做的并不是排斥全球化，而是以更好的政策應對來推動全球化進一步發展。

　　“全球化過程中產生的問題同樣要靠進一步推進全球化來解決，在不久前中國召開的‘一帶一路’國際高峰會議上，中國提出的‘一帶一路’倡議再次受到全球熱烈的響應。因為這一倡議能極大推動全球經濟、金融的合作發展和改革。”姜建清表示。

　　在他看來，全球化是當今時代基本的特征，英國的經濟學家約翰·鄧寧有一個投資發展理論，指出一個國家對外直接投資和這個國家的經濟發展的階段和結構是密切相關的，人均GDP超過4750美元的國家，對外直接投資的凈額開始表現為正值。

　　“去年中國的人均GDP已經超過了8860美元，中國對外投資也進入了穩步發展期，中國企業不斷加大走出去的步伐，積極開展海外并購。2016年中國對外投資增長了44%，達到1831億美元，首次成為僅次于美國的全球第二大對外投資國。中國的對外投資惠及世界，促進世界經濟增長，實現了各國互利共贏、共同發展，也惠及中國企業，帶動中國產品、裝備、技術服務和金融走出去，推動經濟轉型升級。”姜建清稱。

　　在他看來，中國-中東歐合作將是一個大目標。“據中方統計，中國和中東歐16國貿易額已經從2010年的439億美元擴大到2015年的562億美元，占同期中歐貿易額的9.1%。去年1~11月份雙邊貿易額便達到529億美元，由此可見，和中國與歐美的貿易情況相比，中國與中東歐的經貿合作逆勢增長明顯。”

　　中國去杠桿考驗監管戰術

　　除了全球共同面臨的挑戰，中國金融去杠桿的進程也受到了各界關注。

　　各大機構都認為，5月的金融數據顯示，“去杠桿”已經持續顯現成效。5月的金融數據有三個特點，一是M2增速跌破10%，與社融直接的缺口擴大；二是社融完全由貸款貢獻，其他融資方式被“去杠桿”政策擠出，轉向表內信貸融資；三是企業融資和企業存款之間存在缺口，盡管企業貸款仍然較高，但是由于其他融資方式為負，新增貸款實際上大多數被用來實現債務滾動，而不是進行投資。

　　“人民銀行的去杠桿政策初見成效，M2已經降到10%以下。長期來看，去杠桿政策會持續下去。雖然人民銀行提出來不松不緊的政策，執行當中也可能是緊緊松松，但總的來說還是一個緊。”牛錫明表示。

　　他也強調，中國監管趨嚴的趨勢不會改變，“雖然特朗普希望進行金融去監管，但是全球監管整體還是趨嚴，中國監管也會這樣。”

　　不過，姜建清建議，“從監管部門來說，去監管的同時要做到平衡，戰略上非常堅定地去杠桿，但戰術和操作上一定要以比較穩健的方式來達到戰略目的。在這個過程中，同時平衡好各方面的關系，對于監管部門來說是非常重要的。”

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