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　在去杠桿的背景下，山西的市場化債轉股正在全面提速。目前，已經有六大煤企簽署了不同規模的債轉股協議。

　　5月27日，在全省銀行業深化服務實體經濟系列活動暨風險防控推進會上，山西銀監局局長張安順介紹，截至目前，山西銀行業共簽署市場化債轉股框架協議及達成意向共計1178億元，債轉股的主體主要為煤炭企業。

　　在較高的資產負債率下，目前，山西的煤炭企業對于市場化債轉股的需求仍相對較高，而業內人士也看好此舉對于煤炭企業轉型升級的長期影響。

　　A　煤企借市場化債轉股釋壓

　　從去年下半年開始，煤價開啟了一波反彈，但這并不能扭轉煤企資產負債率居高不下的形勢。

　　來自相關媒體的統計，按照山西省七大煤炭企業(焦煤集團、同煤集團、陽煤集團、潞安集團、晉煤集團、晉能集團和山煤集團)公布的2017年第一季度財務報告，截至3月末，七大煤業集團負債總額為13086.16億元，與2016年同期的12102.78億元，增長8.13%。與此同時，2017年一季度，七大煤業集團平均資產負債率則達到了82.7%，此數據相比于去年七大煤業集團82.1%的資產負債率仍有一定幅度的提高。而除了七大煤炭企業集團，

　　在業內人士看來，目前，煤炭行業的負債規模僅次于鋼鐵行業，資產負債率遠超其它行業，盡管此前煤價的反彈讓煤企的盈利能力提高，但短期內債務問題還難以解決。

　　事實上，也正因為債務高企，債轉股也成為山西煤企的“救命稻草”。2016年底，山西啟動“市場化債轉股”，普遍面臨資產負債率高、轉型升級資金匱乏等難題的山西煤企紛紛把目光聚焦于此。

　　去年12月8日，焦煤集團、中國建設銀行、山西省國資委三方共同簽署了市場化債轉股合作框架協議。雙方將以多種形式共同出資設立總規模約250億元的“山西焦煤集團降本增效基金”和“山西焦煤集團轉型發展基金”。開啟了山西的首單“市場化債轉股”。

　　今年5月15日，山西焦煤集團公司首批降本增效基金到位，實現了首筆資金的成功投放，投放金額20億元，標志著山西省首單市場化債轉股項目正式落地。據了解，“山西焦煤集團降本增效基金”“山西焦煤集團轉型發展基金”兩只基金將分階段分別組織實施，第一階段為山西焦煤集團降杠桿基金，資金規模150億元，第二階段為山西焦煤集團促轉型基金，資金規模100億元。5月15日到位的資金為第一階段降本增效基金的首批金額，剩余金額將根據山西焦煤集團公司資金需求情況陸續到位。此筆資金將用于置換山西焦煤集團公司高息負債。

　　B　市場化債轉股不斷突破

　　事實上，從首單市場化債轉股花落焦煤集團和建行后，山西的市場化債轉股步伐一直都未停歇，合作方式有所不同，參與主體也不只是國有銀行和煤炭企業。

　　就在去年12月，太鋼集團、同煤集團、陽煤集團與中國工商銀行也在焦煤集團和建行之后簽訂了《債轉股合作框架協議》。根據協議，三家企業與工行的債轉股合作資金規模達300億元。

　　今年3月底，山西省國資委、建設銀行、潞安集團、晉煤集團簽署總規模200億元的市場化債轉股合作框架協議，據記者了解，這也是繼去年12月8日山西焦煤集團250億元債轉股項目簽約后，建設銀行在山西簽約的第二批債轉股項目，據介紹，建設銀行與焦煤、潞安、晉煤三家省屬煤炭企業所簽3單債轉股協議，將采用相同的合作模式。即由建設銀行與企業共同出資設立“降本增效基金”和“轉型發展基金”。前者用于置換企業短期或高息負債，從而降低整體負債率，減少財務費用支出，優化財務結構，增強資本實力。后者則用于支持企業轉型發展，比如優化要素配置、創新商業模式、推進產業聯動、推動兼并重組和產業深度整合等。一系列債轉股協議簽訂，將通過銀行債權轉股權，降低企業負債率，引入戰略投資者，使企業在轉型升級中輕裝上陣，獲得持久的金融動力。

　　4月11日，陽煤集團與交通銀行山西省分行正式簽訂市場化債轉股合作協議，擬設立總規模原則上為100億元的“債轉股”基金，用于企業償還存量負債和經營周轉、項目投資等，陽煤集團相關人士表示，此舉將有利于推動陽煤在本輪國企改革中優化資產結構，降低資產負債率，提升經營水平，實現轉型升級。5月4日，晉能集團與中信銀行在太原簽署200億元市場化債轉股合作協議，支持晉能集團優化產業結構，降低資產負債率，提升經營水平，深化轉型升級。5月10日，晉能集團再度與農行總行相關人士就債轉股事宜進行座談。

　　來自山西銀監局的數據顯示，工商銀行、建設銀行、交通銀行、興業銀行、中信銀行等5家銀行，對山西焦煤集團、同煤集團等6家企業，簽署市場化債轉股框架協議及達成意向共計1178億元，已通過總行審批187.5億元，首筆項目資金20億元已到位。

　　C　債轉股助力企業轉型升級

　　市場化債轉股的實施，業內人士多數看好其對于解決企業債務負擔，促進企業轉型升級的作用，認為通過債轉股可降低杠桿率、減少財務費用，為煤企輕裝上陣提供可能。

　　在晉能集團和中信銀行簽署200億元市場化債轉股合作協議后，晉能集團董事長王啟瑞曾表示，受前期煤炭資源整合投入大、銀行利息高等因素影響，集團資產虛、產業基礎弱，轉型發展壓力大。借助市場化債轉股，企業不僅能降低資產負債率，同時還能為產業轉型升級提供資金支持。上述協議落實后，預計企業負債率可降低5個百分點。

　　而在建設銀行、潞安集團、晉煤集團簽署總規模200億元的市場化債轉股合作框架協議后，業內人士分析，這兩家煤炭集團均作為山西煤炭資源整合主體，整合的大量地方小煤礦開采條件復雜、安全隱患較多，同時，債務負擔很重，長短期償債指標表現較差。對此，中債資信煤炭行業研究團隊粗略估計，全部資金到位后潞安集團和晉煤集團的資產負債率可分別降低5.13、4.58個百分點 (以2016年三季報數據計算)。

　　業內人士認為，參與債轉股的煤炭企業多是地方國有企業，具備資源優勢和規模優勢，但普遍具有較重的債務負擔及沉重的辦社會負擔，市場化債轉股有利于該類企業降低財務杠桿、節約財務成本，緩解整體償債壓力尤其短期資金周轉壓力。另外，從煤炭供給側改革與削減落后產能等深化改革措施的長期效果看，未來煤炭行業存在較大的上漲空間，因此債轉股降低煤炭企業的負擔、有助于推動煤炭行業整體轉型升級。

　　廣發證券相關人士則表示，隨著煤價上漲企業經營有所好轉，預計債轉股的推進將進一步解決企業債務負擔，也將利于煤企盈利的回升。

　　不過，此次的市場化債轉股也并非免費午餐。同煤集團董事長張有喜此前曾對媒體表示，同煤未來將主要以市場化債轉股為主，參股晉商信用資產管理公司，通過發行債轉股專項債券的方式，實施企業股權多元化的策略。但張有喜也指出，債轉股涉及企業股權變更，但目前國有企業監管機構、工商部門等沒有相關標準，希望制定相關的標準制度，提高審批效率和風險把控。同時，市場化債轉股模式需要進行相關論證，涉及到是否進行回購等相關條款的設置，還有在董事會的表決權上如何處置等問題有待解決。

　　按照山西銀監局于今年4月份出臺的相關通知，支持去杠桿降成本，對符合條件的企業積極開展市場化、法治化債轉股，仍將是山西銀行業下一步的重點工作。

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