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分析人士指出，2017年至2018年大眾消費(fèi)品行業(yè)盈利持續(xù)改善，并體現(xiàn)出收入增長(zhǎng)、產(chǎn)能擴(kuò)張的“供需兩旺”態(tài)勢(shì)。在當(dāng)下市場(chǎng)追逐盈利確定性背景下，該板塊仍有投資機(jī)會(huì)。

大眾消費(fèi)維持高增長(zhǎng)

弱市看消費(fèi)！

這次的消費(fèi)股行情主力卻不是高大上的“茅臺(tái)五糧液”以及家電雙雄美的格力了，取而代之的是賣(mài)牛欄山二鍋頭的順鑫農(nóng)業(yè)，做火鍋配料的安井食品和涪陵榨菜、桃李面包等二三線(xiàn)大眾食品股，此外，還有做國(guó)產(chǎn)化妝品的御家匯、珀萊雅，以及大眾服飾的森馬服飾等等。

市場(chǎng)人士表示，今年以來(lái)，從宏觀消費(fèi)支出對(duì)GDP累計(jì)同比的貢獻(xiàn)率創(chuàng)新高，到中觀大眾消費(fèi)行業(yè)增速回升，再到微觀民族大眾消費(fèi)品牌上市公司股價(jià)異軍突起，似乎都指向了同一個(gè)方向，即大眾消費(fèi)品正步入強(qiáng)上行周期。

券商研報(bào)顯示，2017年底，典型的大眾消費(fèi)品如服裝鞋帽針紡織品類(lèi)、化妝品類(lèi)、中西藥品類(lèi)等，零售額累計(jì)同比呈現(xiàn)明顯向上趨勢(shì)，這一趨勢(shì)延續(xù)到了今年一季度，大眾消費(fèi)品增長(zhǎng)復(fù)蘇十分明顯。從今年一季度中觀數(shù)據(jù)看，醫(yī)療保健一季度消費(fèi)支出增速為17.95％，為2006年以來(lái)的同比增速最快的的一個(gè)季度，衣著支出增速為7.99％，創(chuàng)了2013年以來(lái)的增速新高。

以白酒板塊為例，從一季度來(lái)看，高端白酒利潤(rùn)增速確實(shí)有所放緩，然而二線(xiàn)白酒品牌卻表現(xiàn)出更快的增速，其中舍得、古井貢等利潤(rùn)增速超過(guò)60％，表現(xiàn)好于高端白酒。

從近期陸續(xù)披露的中報(bào)數(shù)據(jù)也可以得到進(jìn)一步佐證。順鑫農(nóng)業(yè)預(yù)計(jì)2018年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.16-4.89億元，同比增長(zhǎng)70％-100％，預(yù)計(jì)二季度公司凈利潤(rùn)在1億元左右，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)無(wú)疑。

安井食品2018年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)也超出市場(chǎng)預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入19.5億元，同比增長(zhǎng)18.6％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng)37.4％，扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)35.2％。其中二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.9億元，同比增長(zhǎng)18.4％，歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比增49.7％；扣非歸母凈利潤(rùn)0.76億元，同比增51.3％。

再如桃李面包，公司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.67億元，同比增長(zhǎng)19.3％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比增長(zhǎng)43.5％。單看二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.78億元，同比增長(zhǎng)18.3％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.55億元，同比增長(zhǎng)38.4％。

消費(fèi)“升降級(jí)”之辯

始于2016年下半年的“消費(fèi)升級(jí)”投資主題，在今年似乎遭遇到“滑鐵盧”，高端白酒、定制家具、家電等板塊龍頭年內(nèi)表現(xiàn)并不盡如人意。如金牌櫥柜，自見(jiàn)年內(nèi)高點(diǎn)以來(lái)，累計(jì)跌幅超50％。

大眾消費(fèi)主題升溫，與之相對(duì)應(yīng)的“消費(fèi)升級(jí)”主題式微，使得市場(chǎng)有關(guān)消費(fèi)升級(jí)與“降級(jí)”之辯異常激烈。

首先，毋庸置疑，我國(guó)居民人均可支配收入仍在增加，整體性的“消費(fèi)升級(jí)”依舊是大趨勢(shì)。

“不過(guò)，一二線(xiàn)城市居民房產(chǎn)消費(fèi)的過(guò)度杠桿帶來(lái)擠出效應(yīng)，四五線(xiàn)城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)居民因棚戶(hù)改造和精準(zhǔn)扶貧‘收入’大增，導(dǎo)致短期內(nèi)一二線(xiàn)與四五線(xiàn)城市消費(fèi)結(jié)構(gòu)分化。這一結(jié)構(gòu)分化并非絕對(duì)化的‘升級(jí)與降級(jí)’，而是整體大消費(fèi)崛起過(guò)程中內(nèi)部結(jié)構(gòu)的分化和輪動(dòng)。”一位市場(chǎng)人士表示。

招商證券分析師表示，消費(fèi)“降級(jí)”實(shí)質(zhì)上是消費(fèi)結(jié)構(gòu)遷移的現(xiàn)象，消費(fèi)需求的變遷很難在經(jīng)濟(jì)增速、收入增速穩(wěn)定的時(shí)候產(chǎn)生逆向變化。2013至2017年，我國(guó)城鎮(zhèn)居民食品+衣著支出占總消費(fèi)支出的比例從38.5％持續(xù)下降到35.8％，醫(yī)療+教育文化娛樂(lè)服務(wù)+交通+通信支出占總消費(fèi)支出的比例從29.4％持續(xù)上升至32.5％，因此，所謂的消費(fèi)降級(jí)本質(zhì)上是消費(fèi)理性化以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)遷移的現(xiàn)象，而不是需求層次下移。

中信建投分析師黃文濤表示，與主要經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)依然存在很大的優(yōu)化空間：一是城鎮(zhèn)居民的食品、服裝類(lèi)非耐用品消費(fèi)支出占比28.6％和7.2％，仍存在一定的下行空間；二是城鎮(zhèn)居民的服務(wù)消費(fèi)支出占比在35％左右，近幾年雖明顯提高，但仍低于主要經(jīng)濟(jì)體50％-70％的水平，后續(xù)增長(zhǎng)空間較大；三是城鎮(zhèn)居民的居住類(lèi)消費(fèi)支出占比較高，且近5年增長(zhǎng)較快，由2012年的不到10％快速提升至23％，對(duì)其他消費(fèi)的擠出效應(yīng)明顯。

后市仍有上行空間

大眾消費(fèi)股行情演繹到現(xiàn)在這個(gè)階段，后續(xù)的上行空間和持續(xù)時(shí)間成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

對(duì)此，東吳證券表示，景氣變化是核心。結(jié)合美林時(shí)鐘的輪動(dòng)規(guī)律及A股過(guò)往以食品和紡服為代表的大眾消費(fèi)板塊的歷史演繹規(guī)律，大眾消費(fèi)行情有望持續(xù)至本輪庫(kù)存周期完成去庫(kù)階段。估值水平和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)是輔助論據(jù)，結(jié)合這兩個(gè)要素的歷史比較，現(xiàn)階段仍有上行空間。

廣發(fā)證券表示，兩大長(zhǎng)期邏輯支撐大眾消費(fèi)板塊行情。首先是人口收入“S 曲線(xiàn)效應(yīng)”及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的轉(zhuǎn)變。中國(guó)正在經(jīng)歷年齡、收入、教育水平的動(dòng)態(tài)衍變，人口紅利與“S 曲線(xiàn)效應(yīng)”助推消費(fèi)升級(jí)。在經(jīng)濟(jì)“去杠桿”背景下，中國(guó)正在告別依賴(lài)債務(wù)刺激投資的增長(zhǎng)模式，消費(fèi)支出的貢獻(xiàn)持續(xù)提升。其次是三四線(xiàn)城市人口的再聚集效應(yīng)。三四線(xiàn)城市人口呈現(xiàn)回流態(tài)勢(shì)，一線(xiàn)城市的溢出人口會(huì)帶來(lái)三四線(xiàn)消費(fèi)傾向的慣性，有助于推動(dòng)三四線(xiàn)城市的消費(fèi)格局與品質(zhì)提升。2017 年三四線(xiàn)城市人均 GDP 已觸及“S 曲線(xiàn)效應(yīng)”拐點(diǎn)，消費(fèi)升級(jí)效應(yīng)加速，2016-2017年三四線(xiàn)房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的“財(cái)富效應(yīng)”提高居民購(gòu)買(mǎi)力，同時(shí)地產(chǎn)對(duì)商圈的“后輻射”效應(yīng)也會(huì)帶來(lái)消費(fèi)供給端企業(yè)的渠道下沉加速。

板塊配置方面，中投證券表示，在市場(chǎng)震蕩筑底階段，人氣較為低迷的大環(huán)境下，建議投資者密切關(guān)注增速邊際改善，聚焦三四線(xiàn)城市消費(fèi)升級(jí)的大眾消費(fèi)品企業(yè)。城鎮(zhèn)化、棚改以及消費(fèi)金融的普及帶動(dòng)三四線(xiàn)城市整體消費(fèi)增速顯著高于一二線(xiàn)城市。低線(xiàn)城市消費(fèi)回暖得到大眾品企業(yè)提價(jià)驗(yàn)證，低線(xiàn)城市消費(fèi)者消費(fèi)能力和消費(fèi)意識(shí)提升，對(duì)具備高性?xún)r(jià)比品牌與產(chǎn)品的需求旺盛。從供給端看，低線(xiàn)市場(chǎng)供應(yīng)鏈和渠道資源分散，因此，供應(yīng)鏈基礎(chǔ)扎實(shí)，渠道下沉優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)品性?xún)r(jià)比高，品牌營(yíng)銷(xiāo)深入人心的大眾消費(fèi)品將大概率勝出，建議關(guān)注中低端白酒、家紡、化妝品。