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匯源果汁擬于2018年7月底召開16匯源02（118835）及16匯源P3（114069）持有人會議，該會議將提請債券持有人會議同意，由匯源果汁協調公司實際控制人朱新禮（截至目前，朱新禮持有匯源果汁65.03%的股份）為16匯源02和16匯源P3的到期兌付追加全額無條件的不可撤銷的連帶責任保證擔保。

匯源果汁之所以要召開這一會議，與其尚在就部分融資票據的違約及違約事件取得豁免有關。

事實上，當下的匯源正陷入了債務危機，總負債已超110億；更值得關注的是，其年利息支出占凈利潤潤的比重已高達400%，高企的利息支出正日益惡化其盈利能力。

在此背景下，評級機構惠譽于今年6月底發布報告，將匯源果汁長期外幣發行人違約評級及高級無抵押債券評級由B下調至CCC+，評級屬于負面觀察。該報告稱，下調匯源果汁評級是對公司流動性風險的反映。

中國最大的果汁企業，眼下究竟面臨著怎樣的困局？

匯源果汁成朱新禮一言堂：巨額借款破壞上市規則

今年3月29日，匯源果汁發布公告顯示，在沒有得到董事會批準，沒有簽訂協議，也沒有對外披露的情況下，匯源果汁向匯源集團旗下、北京匯源（大股東朱新禮持有該公司絕大部分股權）借出了42.75億貸款。

這一行為違反了港交所上市規則中關于關聯交易申報、股東批準及披露的條款。下圖為財聯社對匯源果汁公告的截圖：

隨后，匯源果汁發布停牌公告。該公告稱，原定于3月29日發布的2017年全年業績將延后發布，公司股份及債券將暫停交易。然而，在其后的幾個月時間里，匯源果汁已多次將2017年業績及相關年報延后公布，公司股票停牌也已接近4個月。

2018年6月，港交所介入匯源果汁違規事件。港交所對公司股票復牌列出的相關條件包括，對相關貸款進行法證調查、公布調查結果，并采取合適的補救行動等；公布所有欠缺的財務業績，并說明任何審計修訂。

7月20日，匯源果汁發布公告稱，若其未能在2020年1月底完成港交所列出的復牌條件，港交所將會展開取消公司上市地位的程序。這意味著，匯源果汁可能被迫從港交所退市。

股神巴菲特曾說，在廚房里發現一只蟑螂，那廚房里一定還有蟑螂它親戚。而從匯源果汁公布的違規時間節點和業績預告一再延后的背景來看，42億違規借款或許只是匯源果汁里其中的一只蟑螂而已。

匯源果汁陷入債務危機：利息支出是凈利潤四倍

其實，在匯源果汁向北京匯源借款背后，其本身也面臨著沉重的債務壓力。匯源果汁成立于2006年，該公司是從北京匯源集團分拆出來的，主營果汁及果汁飲料。

2007年2月，匯源果汁登陸港交所，籌集資金24億，創造了該年港交所最大規模的IPO。上市后第二年，即2008年9月，可口可樂宣布以總價約179.2億港元收購匯源果汁所有股份。然而，這一收購最終卻沒有通過中國反壟斷局的審查。

并購失敗給匯源帶來了不小的沖擊。當時，匯源已經開始為并購之后的整合做準備，大幅削減銷售人員。據財報，2007年底，匯源的銷售人員總數為3926人，到2008年底僅剩1160人，匯源在一年時間里，削減了超過65%的銷售人員。更值得關注的是，2008年，匯源果汁的業績也出現了大幅下跌，公司凈利潤跌幅超過86%。

其后，匯源試圖重建營銷網絡。2009年，公司收購了近10個分銷網絡，公司銷售人員增加到13000人，然而，大幅增加的銷售人員并沒有提升公司業績，該年，公司甚至出現了營收下滑的現象。事實上，其業績自2008年之后從未轉好。

2018年4月中旬，匯源果汁發布了未經審計的業績報告。該報告顯示，2017年，公司收入為53.82億，同比下降6.26%；凈利潤為1.35億，同比大漲10.35倍。下圖為財聯社根據公告繪制的匯源果汁歷年營業收入與凈利潤：

不過，公司凈利潤上漲，主要受到了銷售、營銷和行政開支減少的影響。以銷售及營銷開支為例，2017年該項支出為11.16億，與上年同期相比，減少了4.12億。

事實上，公司的應收賬款周轉天數或許更能真實的反映公司業績的運營情況。據財報，2017年上半年，公司應收賬款周轉天數已高達187天，上年同期為138天。

此外，匯源果汁巨額的財務費用正日益惡化公司的盈利能力。據公告，2017年公司利息支出已高達5.46億，這一數字是該年凈利潤的4.04倍。高企的利息支出背后，是其背負的巨額負債。

匯源果汁負債超110億，總市值已不足50億

由于匯源果汁存在著違規問題，公司財報的可信度已大打折扣。但即便根據其已公布的財報來看，公司的巨額負債也令人極為擔憂。

據財報，2017年上半年，匯源果汁的凈負債率已大幅上升到82.5%，與2016年底相比，上漲近20個百分點。而據公司發布的最新未經審計的業績顯示，截止2017年底，公司負債總額已高達114.02億。

匯源果汁2017年底的管理賬目顯示，該公司持有約59億元人民幣的流動資產，包括2018年3月底之前相關方已向匯源果汁支付的應收款項。

匯源果汁的短期債務為68億元人民幣，但這些債務并非全都立即到期需償付，因為其中13億元人民幣的債務有抵押且大部分是以應收賬款作為抵押物。

惠譽將匯源果汁的上述各項評級列入負面觀察名單，因該公司可能無法在2018年6月29日前滿足其1.8億歐元銀團貸款有條件豁免的要求，進而可能導致該貸款加速到期。

該銀團貸款違約事件導致的加速還款將觸發匯源果汁美元票據的違約事件；若票據持有人加速行權，將令匯源果汁的即將到期債務增加13億元人民幣。

如發生此類事件，匯源果汁的流動性將不再足以償付其債務。匯源果汁仍在與其銀團貸款的各家放款銀行協商，但協商結果尚不明朗。

匯源果汁面臨種種問題，已反映在了公司的股價走勢上。截止目前，公司股價為2.02港元，這一數字已遠低于其上市價。2007年，公司上市時，其每股定價為8.776港元。

更值得關注的是，匯源果汁的股價已遠低于其凈資產。目前，公司總市值為53.97億港元（約合46億元），其市凈率僅為0.45倍。

2008年，可口可樂向匯源提出的收購要約價格是12.2港元，較要約發出前一個交易日溢價195%，收購要約公布后，股價在一個交易日內飆漲164%。而當前，公司股價甚至在凈資產的基礎上打4.5折都沒人購買。如此境遇，令人唏噓。

2014年底，匯源果汁的員工數高達1.77萬，而到2017年6月底，這一數字僅為3963人，員工數減少了1.38萬人，降幅高達78%。員工數的劇烈減少，或許已昭示了匯源的未來！