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本周市場繼續走弱，從行業表現來看，驗證了我們三月下旬以來的邏輯：金融去杠桿下，市場風險偏好下行，以及在板塊配置上偏重大金融板塊。本周讓投資者較為關注的正向變化是：大股東增持數量的快速增加，雖然5月僅過去兩周，但目前上市公司大股東的增持次數已經接近前期1個月的增持總量。

　　我們通常認為大股東或是產業資本的增持行為能夠給予其他股東較為重要的信心支持，因此從歷史上來看，在股價下跌期間，大股東密集增持常被市場投資者密切關注。我們跟蹤增減持行為通常使用以下兩個指標：

　　1、月度增持次數/當月全A股公司數的占比。我們統計近10年來增持占比的情況，其均值約為10.8%，通過與萬得全A走勢相比，發現，當增持占比超過均值水平的時點，約有70%的概率存在反彈基礎。

　　2、月度減持公司數/當月全部增減持公司數占比。我們統計近10年來減持公司的占比情況，均值約為67.4%，通過與萬得全A走勢相對比，發現當減持公司占比出現下滑并跌破負一倍標準差的時點，市場有60%的概率存在反彈基礎。

　　從上述兩個指數最近的表現來看，5月才過去兩周，但增持次數占比已經達到13.1%，而減持公司占比也已經跌到42.3%水平。從正面因素看，增持情況的確值得關注，但由于增持突出的利好并非是反彈的充分條件，并且目前觀察的時間窗口仍然較短，我們仍需持續關注，尤其是增持情況較為突出的個股組合。

　　綜上，我們仍維持3月底以來的判斷，二季度核心矛盾在于金融去杠桿政策的逐步落地、投資者風險偏好的下行，留一份清醒與定力。另外，本期周報從增減持專題來看，建議投資者關注實體產業鏈及大股東增持比例較高的個股集合。

　　結構配置觀點

　　行業配置方面，應以防御為主，首選估值相對較低的大金融板塊作為“弱市”配置，其次選取各個板塊中業績確定性高，同時估值相對有吸引力的行業。推薦關注電子、零售等行業。此外，周期性板塊中，推薦關注未來一個季度將逢旺季，有博弈性機會的煤炭板塊以及未來幾個季度業績有望回升的電力行業。

　　主題方面：關注網絡安全和混改.5月12日，新型“蠕蟲”式勒索病毒爆發，結合此事件的突發性和尚在發酵狀態，我們認為網絡安全主題具備一定的爆發性和持續性；另一方面，持續關注電力、航空、軍改領域混改主題。

　　風險提示：

　　1. 經濟超出預期下行；2. 宏觀流動性收緊。

　　正文

　　一周市場觀點

　　本周市場繼續走弱，從行業表現來看，驗證了我們三月下旬以來的邏輯：金融去杠桿下，市場風險偏好下行，以及在板塊配置上偏重大金融板塊(具體可參考三月下旬周報《板塊輪動，下一個會是誰？》)。雖然上證綜指數已經連續陰跌5周，但是本周讓投資者較為關注的正向變化是：大股東增持的數量快速增加，從統計的數據來看，雖然5月僅過去兩周，但目前上市公司大股東的增持次數已經接近前期1個月的增持總量。

　　我們通常認為大股東或是產業資本的增持行為能夠給予其他股東較為重要的信心支持，因此從歷史上來看，在股價下跌期間，大股東密集增持常被市場投資者密切關注。我們跟蹤增減持行為通常使用以下兩個指標：

　　1、月度增持次數/當月全A股公司數的占比。我們統計近10年來增持占比的情況，其均值約為10.8%，通過與萬得全A走勢相比，發現，當增持占比超過均值水平的時點，約有70%的概率存在反彈基礎。

　　2、月度減持公司數/當月全部增減持公司數占比。我們統計近10年來減持公司的占比情況，均值約為67.4%，通過與萬得全A走勢相對比，發現，當減持公司占比出現下滑并跌破負一倍標準差的時點，一般對應著市場階段性的底部，后續市場或將有60%的概率存在反彈基礎。

　　從上述兩個指數最近的表現來看，5月才過去兩周，但增持次數占比已經達到13.1%，而減持公司占比也已經跌到42.3%水平。從正面因素看，增持情況的確值得關注，但由上述分析來看，增持突出的利好并非是反彈的充分條件，并且目前觀察的時間窗口仍然較短，我們仍需持續關注，尤其是增持情況較為突出的個股組合。

　　綜上，我們仍然維持3月底以來的判斷，二季度核心矛盾在于金融去杠桿政策的逐步落地、投資者風險偏好的下行，留一份清醒與定力。另外，本期周報從增減持專題來看，建議投資者可以關注實體產業鏈及大股東增持比例較高的個股集合.

　　市場繼續走弱，產業資本加速增持

　　本周市場繼續走弱：上證綜指收跌0.63%，中小板指收跌1.39%，而創業板指收跌2.40%。分行業來看，申萬28個一級行業中僅有2個行業收漲，即銀行和非銀金融，漲幅分別為4.06%和2.70%；而國防軍工、建筑材料以及電氣設備等跌幅最大，分別下跌7.70%、5.72%和5.68%。從市場整體表現來看，驗證了我們三月下旬以來的邏輯：金融去杠桿下，市場風險偏好下行，以及在板塊配置上偏重大金融板塊。

　　從周度級別來看，上證綜指數已經連續陰跌5周，但是本周讓投資者較為關注的正向變化是：大股東增持的數量快速增加，從統計的數據來看，雖然5月僅過去兩周，但目前上市公司大股東的增持次數已經接近前期1個月的增持總量。那么大股東加速增持的背后，是否存在一些規律呢？

　　增持并非上漲的充分條件，但環比變化仍需關注

　　我們通常認為大股東或是產業資本的增持行為能夠給予其他股東較為重要的信心支持，因此從歷史上來看，在股價下跌期間，大股東密集增持常被市場投資者密切關注。我們跟蹤大股東行為通常使用以下兩個指標：

　　1、月度增持次數/當月全A股公司數的占比。我們統計近10年來增持占比的情況，其均值約為10.8%，通過與萬得全A走勢相比，發現，當增持占比超過均值水平的時點，約有70%的概率存在反彈基礎。

　　2、月度減持公司數/當月全部增減持公司數占比。我們統計近10年來減持公司的占比情況，均值約為67.4%，通過與萬得全A走勢相對比，發現，當減持公司占比出現下滑并跌破負一倍標準差的時點，一般對應著市場階段性的底部，后續市場或將有60%的概率存在反彈基礎。

　　從上述兩個指數最近的表現來看，5月才過去兩周，但增持次數占比已經達到13.1%，而減持公司占比也已經跌到42.3%水平。從正面因素看，增持情況的確值得關注，但由上述分析來看，增持突出的利好并非是反彈的充分條件，并且目前觀察的時間窗口仍然較短，我們仍需持續關注，尤其是增持情況較為突出的個股組合。

　　綜上，我們仍然維持3月底以來的判斷，二季度核心矛盾在于金融去杠桿政策的逐步落地、投資者風險偏好的下行，留一份清醒與定力。另外，本期周報從增減持專題來看，建議投資者可以關注實體產業鏈及大股東增持比例較高的個股集合。

　　結構配置觀點　

　　行業配置：防御為主，關注大金融以及業績確定性較高的行業

　　整體來看，我們認為五月份行業配置應以防御為主，首選估值相對較低的大金融板塊作為“弱市”配置，其次選取各個板塊中業績確定性高，同時估值相對有吸引力的行業。推薦關注電子、零售等行業。此外，周期性板塊中，推薦關注未來一個季度將逢旺季，有博弈性機會的煤炭板塊以及未來幾個季度業績有望回升的電力行業.

　　在對于金融去杠桿的擔憂消退之前，我們認為市場將持續處于弱勢震蕩的狀態，行業配置應該優先考慮防御性。從防御性角度出發，我們認為大金融板塊更具有性價比，繼續推薦關注銀行與非銀金融。對于周期板塊，經濟預期相對紊亂，整體保持中性配置思路，重點關注其中業績表現強勁，未來一季度適逢旺季的煤炭行業，同時可關注估值低位的穩定型周期行業，例如電力行業。對于成長股，我們認為目前尚不具備整體上漲的市場條件。從PEG的角度，我們認為目前成長行業中電子行業值得密切關注。對于消費品，我們認為其中的龍頭板塊，例如家電、白酒等板塊的估值已經接近頂峰，未來估值進一步擴張還需要業績預期的持續提升。推薦關注估值處于相對低位，同時一季報業績增速較高的零售行業.

　　主題配置：關注網絡安全和混改

　　主題方面：關注網絡安全和混改。5月12日，新型“蠕蟲”式勒索病毒爆發，結合此事件的突發性和尚在發酵狀態，我們認為網絡安全主題具備一定的爆發性和持續性；混改催化不斷，關注民航、鐵路及軍工行業。

　　網絡安全：5月12日，新型“蠕蟲”式勒索病毒爆發，目前已有100多個國家和地區的數萬臺電腦遭該勒索病毒感染，我國部分Windows系列操作系統用戶已經遭到感染，受此事件催化，網絡安全將迎主題性投資機會。結合此事件的突發性和尚在發酵狀態，我們認為網絡安全主題具備一定的爆發性和持續性，相關公司：啟明星辰、綠盟科技、北信源、藍盾股份、格爾軟件等。

　　混改：混改主題中，疊加基本面改善及主題催化，持續關注電力、航空、軍工等領域。

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