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金融監管和宏觀調控是公共政策的兩大工具，其目的是不一樣的，金融監管是為了維護金融市場穩定，宏觀調控是為了逆周期調控、實現實體經濟平穩健康發展。但是，有時金融監管也會影響甚至誤傷實體經濟，被動起到宏觀調控的作用。

當前的金融去杠桿在主觀上是為了金融安全和金融穩定，客觀上也正在對實體經濟產生一定壓力。 

1. 2016年12月中央經濟工作會議對宏觀調控和金融監管的任務做出了明確部署，其中宏觀調控是“要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，財政政策要更加積極有效，貨幣政策要保持穩健中性”。金融監管是“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性金融風險。”而且四大任務中的第三大任務是振興實體經濟。 

2. 2014下半年-2016年上半年的流動性寬松周期先后在股市、債市、房市領域滋生了資產泡沫、杠桿套利以及金融風險。2015年股市率先去杠桿，2016年8月份以來債市開始去杠桿，2016年10月以來房市開始去杠桿。加杠桿是市場微觀結構惡化的過程、籌碼向樂觀的投資者集中，去杠桿是改善市場微觀結構的過程、保障資產流動性以分攤成本，不能引發解杠桿的流動性危機是底線。2015年股災的本質是去杠桿過程的流動性危機。 

3. 2015年以來，由于利率市場化和中小銀行在存款負債上的劣勢，同業存單繁榮，中小銀行通過同業負債來對接地方債、信用債和非標，進而流向當地的地方融資平臺、制造業企業和房地產來支持當地實體經濟發展。但是，由于銀行追逐利潤做大規模的動機和監管短板，逐漸形成“同業存單-同業理財-委外投資”的套利鏈條，開始通過加杠桿、加久期、降信用來進行監管套利，淪為以錢炒錢的投機行為，違背了服務實體經濟的初衷。 

4. 4月份以來監管層對“三套利”“四不當”等行為開始加強監管并進行專項檢查，要求穿透底層資產，一一對應。由于同業業務由來已久、一時難以厘清，而且銀行對于哪些可以做、哪些不能做的新規不明朗，天然的反應是什么都不做，忙著補授信、調存量，導致新業務停擺，進而誤傷實體經濟。典型的表現是，債券收益率大幅上行相當于事實上加息，而從估值的角度長端債券收益率基本在歷史均值水平上，而且債券市場不斷有債券推遲或取消發行，4月共有154只債券取消和推遲發行，涉及規模達到1406.63億元，數量和規模已與今年第一季度相當。商業銀行負債和資產縮表導致信用創造收縮，相當于宏觀調控收緊。 

5. 如果2季度保持金融去杠桿的高壓，預計2季度信貸社融可能會出現比較明顯的回落，考慮到1個季度的時滯，3季度投資和經濟可能會出現比較明顯的回調。因此，如何在金融去杠桿、防化金融風險的同時，防止誤傷實體經濟值得重視：1）區分“以錢炒錢”的投機套利行為和服務實體經濟的金融創新是關鍵。2）按照宏觀調控的“丁伯根法則”，面對多目標，應采取多工具，比如，采取積極的財政政策對沖金融去杠桿引發的貨幣收縮效應。3）去杠桿有助于金融穩定，但要防止運動式突襲式，防止“放亂收死”，要“又紅又專”。

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