遼寧省城投平臺集中被調降評級，多少讓業界大跌眼鏡。

6月17日至29日，遼寧先后有7家城投平臺被評級機構給予負面評級，獨占本輪跟蹤評級季全國范圍內被下調評級的11家城投平臺的超六成。其余4家則分別來自黑龍江、廣東、河北、河南。

梳理被降級的11家城投公司資料發現，跟蹤期內除了豐南建投所在地河北唐山經濟財政良好、廣東海業公司所在地海豐縣因縣內深汕合作區財政獨立導致海豐縣財政收入下滑的技術原因外，其余城投企業所在地經濟和財政都明顯下滑，尤其遼寧的7家城投公司無一幸免。

當地經濟發展和財政收入的下滑導致財政背書的城投平臺被降級，而遼寧省內城投平臺被如此集中地調降評級，其背后原因更讓人深思。

年初，遼寧省兩會上，省長陳求發在政府工作報告中對外確認，遼寧省所轄市、縣，在2011年至2014年存在財政數據造假的問題，導致經濟數據被注入水分。“擠水分”之后，遼寧省經濟數據出現大幅下滑，2016年其GDP下降2.5%、固定資產投資下降63.5%，正增長的財政收入增速也只有3.4%，各項指標大幅低于全國水平和往年數據。

在數據造假被曝出后的首個跟蹤評級季，遼寧省內的城投平臺被以經濟及財政收入下滑的名義下調評級也就不難理解，此前數據造假的后遺癥以相對專業的面目顯現出來。

7家平臺被集中負面評級

統計顯示6月份以來，遼寧省被給予負面評級的機構分別是黑山通和資產經營有限公司、新民市路鑫市政工程有限公司、沈陽南湖科技開發集團公司、開原市城鄉建設投資有限公司、鳳城市現代產業園開發建設投資有限公司、遼陽城市資本經營有限公司、北票市建設投資有限公司，7家城投平臺中，6家被調降了評級，1家評級展望從穩定調整為負面。

研讀其評級報告則不難發現，平臺所在地區經濟數據斷崖式下跌是各家平臺被給予負面評級的共性原因。

以位于遼寧省朝陽市的北票市建設投資有限公司為例，年初以來這家城投公司已經被評級機構大公國際及上海新世紀兩家機構調降評級，級別從AA+調整為A+。報告中，機構給出的首要原因即是，當地經濟下滑，財政收入大幅縮減，直接影響到地方政府的財力和債務償付能力。

沈陽南湖科技開發集團公司同樣在6月底被調降了評級，6月26日評級機構中誠信國際將這家省會城市沈陽渾南區最大的開發建設主體評級由AA調降為AA-。對此中誠信解釋是，雖然作為渾南區最大的開發建設主體，仍保持著重要的區域地位，但是2016年以來，作為地方城投平臺的南湖科技開發集團收到的以有軌電車運營補助為主的政府補貼大幅下滑，同時財政貼息減少致使公司財務成本大幅上升，公司當年虧損11.30億元，達到當地一般預算收入的17%，相比2014年、2015年虧損5.29億元及盈利0.01億元，虧損大幅增加。

同時，當地財政收入則出現持續下滑，近3年來分別為78.7億元、69.87億元及65.90億元，2015年、2016年分別同比下降11.2%和5.6%。以地方財政為依托的平臺公司南科集團虧損額逐步擴大甚至接近財政收入的20%，在財政收入逐年減少的背景下，評級機構似乎也給不出其評級不下調的理由。

下調黑山通和資產經營有限公司評級的東方金誠則做出了更為明確的解釋。他們在評級報告中指出，受東北地區整體經濟環境不景氣、支柱產業低迷及遼寧省政府對基層統計數據嚴格審核評估等因素影響，黑山縣經濟增速及一般公共預算收入明顯下滑。

數據顯示，黑山縣所屬的遼寧錦州地區，2016年GDP增速在前兩年增速6.2%、3.0%的基礎上下滑至-6.7%，固定資產投資總額下降51.4%，增速比上年同期下降31.9%。黑山縣經濟指標則下滑更為明顯，2016年GDP增速則同比下降8.1%、固定資產投資同比下降67.1%、人均地區生產總值同比下降1483 元。

記者翻閱其他幾家被降級平臺的評級報告，所在地區經濟增長和財政收入下滑無一例外成為其評級下調的原因。

數據造假后遺癥

相對于一般的債券主體，城投債由地方政府通過財政補貼、土地注入及政府基建項目建設等方式支持其運營及信用融資，而備受各類資本的青睞。此次，遼寧省內城投平臺被如此集中地調降評級，其背后原因則不由讓人深思。

遼寧，多年來因地處經濟失速的東北地區，沒少吸引外界的目光，但是全省范圍內出現普遍的經濟數據斷崖式下跌，并波及到城投主體評級，仍然存在非正常因素。對此，華創證券固定收益首席分析師屈慶在其報告中就指出，這一現象與東北地區財力與經濟下滑和擠水分有關。

在年初的遼寧省兩會上，陳求發公開表示，2011年至2014年遼寧省所轄市、縣存在財政數據造假的問題，并指出其間“官出數字、數字出官”，導致經濟數據嚴重高估。隨之而來的擠水分則讓遼寧各地的經濟數據出現前述各城投平臺所在地區類似的斷崖式下跌。

以固定資產投資數據為例，2015年遼寧省固定資產投資數據同比增速為-27.8%，是全國唯一一個固定資產投資負增長的省份，2016年這一數據下降到-63.5%，同期全國其他30個省（自治區、直轄市）固定資產投資比2015年平均回落1.8%。而此前2010-2014年的幾年時間，遼寧省的資產投資增速在全國的排名分別是第7、21、17、28、30位，從未墊底。

有媒體報道，一些縣區過去經濟數據至少有20%-30%的水分。沈陽周邊一個縣，2013年統計的財政收入是24億元，審計署審計后“修改為”不到11億元。開原市是前幾年的明星縣、百強縣，可隨著擔任過開原市委書記的省政府副秘書長魏俊星落馬，開原的財政收入也攔腰斬。開原市城投平臺同樣在評級下調之列，評級機構給出的報告中經濟指標下滑則被列為主要原因。

一位債券行業人士則告訴，遼寧數據造假被爆出后出現的經濟數據斷崖式下跌和地方財政困難局面，讓評級機構不得不在跟蹤評級過程中下調相應主體的評級，畢竟他們要維護自身的專業性及前瞻性。

事實上，由于今年4月中證登質押新規限制了新增低等級公司債質押功能，今年4-6月跟蹤評級季則出現了行政級別不高的城投上調評級明顯增多的現象，有分析認為，這是源于評級機構希望更多平臺能夠滿足新規質押要求。這種情況下遼寧城投平臺仍被集中調降評級，不難看出即使評級機構希望維持和調高其評級仍不可得的尷尬現實。

加大平臺短期壓力

城投平臺被下調評級理論上會造成相應平臺債券發行成本及利率增高，甚至債券發行困難。今年以來，財政部多次發文嚴格規范地方融資的背景下，遼寧這種財政困難的特殊地區債券發行短期內被重點關注肯定不可避免。屈慶表示，近期發文對城投企業，尤其是財力較弱和自身實力較弱的城投企業而言，短期壓力更大。

事實上，由于87號文嚴格要求規范地方融資，近期地方政府和城投企業對如何找到新的融資渠道一籌莫展，都在等待中央政策，不少銀行也暫停了城投平臺的融資項目，等待政策的進一步明確。

但長期來看，地方政府對基建的訴求和如何化解前期違規形成的隱性地方政府債務依然是大問題，如果不妥善解決這些問題，經濟顯著回落和地區系統性金融風險的危害都將給國內帶來很大的負面影響，因此長期影響的判斷取決于后續政府配套文件的出臺。

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