2017年上半年保險(xiǎn)板塊上漲受益于預(yù)期改善，包括利率上行改善投資收益預(yù)期和消費(fèi)升級(jí)優(yōu)化保費(fèi)結(jié)構(gòu)預(yù)期。截至6月14日，A股市場(chǎng)保險(xiǎn)板塊較年初上行27.6%，平安、太保、國(guó)壽、新華分別上行33%、14%、14%、14%。保費(fèi)方面截至今年4月，行業(yè)人身險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)32.3%，達(dá)到1.48萬(wàn)億元，其中壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)分別同比增長(zhǎng)34.1%、24.1%和15.7%；萬(wàn)能險(xiǎn)大幅下滑60.59%至2747億元。在保費(fèi)增速趨穩(wěn)的同時(shí)，結(jié)構(gòu)改善預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保單的增加使得中心極限定理得到充分運(yùn)用，有利于邊際效應(yīng)的穩(wěn)定釋放。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和期限結(jié)構(gòu)改善下，大型險(xiǎn)企銷售保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品將均衡三差益，進(jìn)一步提升新業(yè)務(wù)價(jià)值率，進(jìn)一步提高估值。

　　保險(xiǎn)迎估值修復(fù)行情

　　招商證券認(rèn)為，在資產(chǎn)端利率上行、一季報(bào)超預(yù)期、負(fù)債端優(yōu)化聯(lián)合作用下保險(xiǎn)終迎來(lái)估值修復(fù)行情。利率持續(xù)上行，十年期國(guó)債收益率曲線敏感變動(dòng)，拐點(diǎn)有望提前至2018年上半年，資產(chǎn)端壓力緩解；負(fù)債端壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)對(duì)行業(yè)保費(fèi)貢獻(xiàn)持續(xù)提升，渠道和期限優(yōu)化，價(jià)值快速增長(zhǎng)；上市險(xiǎn)企2017年第一季度凈利潤(rùn)330億，同比增10%；利率上行和業(yè)績(jī)略超預(yù)期成為催化因素。

　　同時(shí)，招商證券指出，負(fù)債端全面改善。渠道優(yōu)化，2017年第一季度平安代理人渠道新保費(fèi)同比增62%，企業(yè)資源向代理人渠道集中。險(xiǎn)種優(yōu)化，壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)蓬勃發(fā)展替代萬(wàn)能險(xiǎn)低迷，2017年第一季度壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)規(guī)模領(lǐng)漲覆蓋了萬(wàn)能、投連的下滑。客戶保險(xiǎn)消費(fèi)意識(shí)短期躍進(jìn)催動(dòng)壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)快速發(fā)展，投資端持續(xù)回暖。上半年險(xiǎn)資債券配置緩解投資新配置和再配置壓力。準(zhǔn)備金增提壓力持續(xù)緩解，收益率曲線拐點(diǎn)有望提前至2018年上半年。展望今年下半年，權(quán)益市場(chǎng)穩(wěn)中有進(jìn)，非標(biāo)、債券享受利率回穩(wěn)，投資壓力持續(xù)減輕。

　　華泰證券分析師沈娟指出，目前，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定價(jià)值深度，三差均衡的利源模式意味著險(xiǎn)企利潤(rùn)釋放更加穩(wěn)定，有助于提升行業(yè)估值。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品利潤(rùn)來(lái)源最為均衡，價(jià)值貢獻(xiàn)高。執(zhí)行償二代后，長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品由于資本占用低，且利于公司維持較高的償付能力充足率。2016年上市險(xiǎn)企保障為先大力發(fā)展長(zhǎng)期保障保險(xiǎn)產(chǎn)品，下調(diào)長(zhǎng)期投資收益率假設(shè)時(shí)，三家險(xiǎn)企并未下調(diào)作為貼現(xiàn)率，但新業(yè)務(wù)價(jià)值仍能保持高速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善與加強(qiáng)是價(jià)值高速增長(zhǎng)的根本保障。

　　優(yōu)化結(jié)構(gòu)估值提振

　　“下半年應(yīng)繼續(xù)保持寬度加深深度，優(yōu)化結(jié)構(gòu)估值提振。保險(xiǎn)需求高峰疊加市場(chǎng)產(chǎn)品因素，保險(xiǎn)銷量，尤其是大型險(xiǎn)企的保險(xiǎn)銷量仍能保持較高水平，新業(yè)務(wù)價(jià)值的寬度不斷增加。”沈娟認(rèn)為，同時(shí)，注重精細(xì)化營(yíng)銷提高加保率、降低退保率，將夯實(shí)新業(yè)務(wù)價(jià)值。而保單的增加使得中心極限定理得到充分運(yùn)用，有利于邊際效應(yīng)的穩(wěn)定釋放。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和期限結(jié)構(gòu)改善下，大型險(xiǎn)企銷售保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品將均衡三差益，進(jìn)一步提升新業(yè)務(wù)價(jià)值率，進(jìn)一步提高估值。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，下半年利率上行兌現(xiàn)為凈利潤(rùn)彈性。2017年保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)彈性將主要來(lái)自于責(zé)任準(zhǔn)備金釋放，一季報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.6%，已經(jīng)呈現(xiàn)出這一特征。上半年10年期750日國(guó)債移動(dòng)平均下行15BPs，預(yù)期下半年僅下行5BPs，10月份將首次出現(xiàn)小幅上行，責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提壓力釋放明顯。

　　“此外，2016年因責(zé)任準(zhǔn)備金多計(jì)提導(dǎo)致的利潤(rùn)減少占稅前利潤(rùn)規(guī)模在30%-95%左右，預(yù)計(jì)這也是未來(lái)利潤(rùn)向上的彈性來(lái)源。2016年單季度凈利潤(rùn)平安、新華呈現(xiàn)前高后低趨勢(shì)，太保和國(guó)壽整體比較平穩(wěn)，2017年單季度凈利潤(rùn)有望呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)，利潤(rùn)彈性加速釋放。”業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，行業(yè)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下，險(xiǎn)企利潤(rùn)率普遍有所提升，僅平安受假設(shè)調(diào)整影響有小幅下滑，預(yù)計(jì)今年上市險(xiǎn)企利潤(rùn)率仍將因產(chǎn)品保障屬性增強(qiáng)而提升。以友邦中國(guó)為例，2016年新單利潤(rùn)率(標(biāo)保口徑)高達(dá)86.4%，保費(fèi)結(jié)構(gòu)中健康險(xiǎn)占比46.4%，健康險(xiǎn)占比提升是利潤(rùn)率提升的重要因素。與此同時(shí)，保費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化兌現(xiàn)為中報(bào)新單利潤(rùn)率提升、一年期新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)和EV增長(zhǎng)。考慮到保險(xiǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，預(yù)期上半年新單利潤(rùn)率或有提升，新業(yè)務(wù)價(jià)值延續(xù)高增長(zhǎng)勢(shì)頭。